包钢稀土:三季度业绩同比大幅增长,环比出现回调
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：杨晓雷 日期：2011-11-07
2011年1-9月,公司实现营业收入100.90亿元,同比增长174.91%;归属于母公司所有者的净利润31.29亿元,同比增长417.39%;基本每股收益2.58元。三季度,实现归属于母公司所有者的净利润11.53亿元,同比增长359.39%,环比下降22.78%,基本每股收益0.95元。
业绩同比大幅增长,环比出现回调。公司是一家专注于稀土产品采选、冶炼和加工业务的公司,其中稀土采选冶炼业务对公司业绩贡献超85%,业绩对稀土价格依赖高。报告期内公司主要产品氧化镧、氧化铈、氧化镨、氧化钕价格大幅增长,而成本端锁定,故公司综合毛利率高达76.23%,同比上涨31.62个百分点,在产品价格拉动公司营业收入大幅增长及毛利率高企的情况下,公司业绩同比大幅增长。三季度稀土价格回调,公司业绩环比下降。
2012年开始稀土矿价开始和稀土价格挂钩,低价矿原料时代不复返。2012年开始公司不再享有从集团按照固定价格购进稀土矿的优惠,取而代之的是稀土矿购进价格和过去6个月稀土均价挂钩,在稀土价格高企的背景下,此举将大幅增加公司稀土矿购进成本。按照过去6个月稀土均价初步测试,新标准的实施将使公司稀土矿购进成本增加280%,按照2010年稀土矿成本占公司生产成本1.24%计算,新标准下稀土矿成本占公司生产成本比例达4.71%。
稀土冶炼未来将保持平稳增长。目前北方稀土整合大局已定,公司采用集中销售及企业战略储备等,这些特点决定了稀土价格未来大幅变动的可能性小。考虑到稀土“用量少且必不可少”从而导致的下游替代性弱,未来稀土价格主要随新材料的推广而平稳增长。
下游产业链延伸是未来看点。公司稀土深加工产品目前占营业收入和营业利润的比重分别为16.89%和12.96%,占比较小。下游产能情况为:现有3000吨钕铁硼磁性材料的产能;年内计划投产的产能有3000吨抛光材料项目及300台稀土永磁共振摄像系统产业化项目;在建项目有15000吨磁性材料产业化二期工程。短期看,由于公司深加工产能释放不完全,以及技术等方面的影响,公司稀土深加工业务毛利率较低,为54.69%,远低于上游冶炼加工79.07%的毛利率。不过未来随着国家对深加工业务的政策支持以及技术进步、产能释放完全等,公司深加工业务将是公司未来发展的重点。
盈利预测及评级。我们调整公司2011-2013年EPS分别为3.18元、3.44元、3.56元,以收盘价46.34元计算,对应的动态P/E分别为14倍、13倍和13倍,估值适中,考虑到下游深加工业务可能超预期,继续维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。1)稀土价格大幅波动的风险;2)下游投产不及预期的风险。
