云南锗业:一体化锗业龙头
云南锗业002428
研究机构：东方证券 分析师：张新平 撰写日期：2011-12-28
研究结论“锗”稀贵,公司资源优势明显。我们梳理了全球锗资源状况,认为锗金属的稀缺程度高,其稀贵主要体现在以下三个方面:1.产量受制于其他矿种的开采。2.全球已探明锗保有储量仅为8600金属吨,按照目前200吨/年的速度开采,则43年后全球存量锗就会耗尽。3.全球仅有少数厂商拥有锗资源,而下游应用却非常广,更能体现珍贵。另外,我们测算了锗下游的需求状况,结果表明2012年新增需求开始放大,届时供给缺口可能再现,因此我们判断锗价在此基础上将重回升势,预计2012、2013年平均涨价幅度为20%、40%。
公司位处锗资源丰富的云南临沧,以大寨锗矿、梅子箐锗矿、中寨朝相锗矿为依托,发展成为集采选、深加工到高端应用一体化的龙头企业,其资源优势非常明显,品位国内最高,储量最多,且公司于2010年11月与临沧市临翔区三个含锗煤矿签订了矿产资源开发整合协议,预计公司锗储量将会进一步增加。
公司发力深加工。通过分析锗产业链上各环节,我们认为中下游的深加工和应用是锗产业的发展重心,且锗产业规模相对较小,企业数量少,竞争缓和。目前公司正加大对中下游的开拓,中性假设情况下,公司2012/2013年收入增速可达52%、89%,扩产项目完全达产后将有望出现数倍增长,判断主要基于以下三项业务的拓展:1.募投项目光学镜头、太阳能用锗晶片产能逐步释放,高附加值产品的比重加大,产品结构优化明显。2.砷化镓产量扩张可期待,成为2012年业绩增长的主要动力。
3.光纤四氯化锗演绎进口替代,业绩贡献可观,首次给予公司买入的投资评级。我们预计公司2011-2013年摊薄每股收益可达0.51、0.70、1.43元,对应目前股价的动态PE为63/46/23倍,目前公司募投及自筹项目均处于在建阶段,锗产品价格近期的下跌部分释放了行业风险,考虑公司在锗资源控制上独一无二的地位、在建项目投产期间公司业绩的高速增长(我们测算2011-2015年公司复合增速为52%),可以享有高于行业平均的估值水平,从资源比较优势和PEG角度衡量,2013年30X市盈率我们认为具备支撑,首次给予公司买入的投资评级,目标价42.9元。
风险因素。1、募投项目进度低于预期;2、锗金属价格大幅下跌;3、公司锗产品滞销。
