2017年三季度，整体需求同比维持温和增速，而供应则从二季度智利罢工中恢复，预计四季度，整体需求变化或不是很大，而供应则存在一定不确定性，主要是精炼产能释放未必导致供应的增加。而如果供应释放，则或是做多机会。
全球铜精矿供应变化走向展望
三季度，笔者根据各个公司报告和媒体报道，全球十大铜精矿企业对2017年产量的预期进行调整。9月情况来看，2017财年产量较上次维持平稳，不过，随着下半年矿山不利因素的解除，2018财年预期产量环比有一定的弹性增量。
9月份，智利国家铜业公司(Codelco)表示，公司2017年上半年铜产量低于上年同期，但利润可观，因最近几个月铜价大幅走高。智利国家铜业公司表示，1~6月铜产量为79.8万吨，低于上年同期的84.3万吨。此间，公司税前利润为10.23亿美元，2016年上半年为亏损9700万美元。现金成本从2016年的每磅1.275美元增至1.317美元，因公司旗下矿场的矿石品位下降。
9月份，美国自由港迈克墨伦铜金矿公司(FreeportMcMoRanInc)的前执行长ChappyHakim称，尽管该公司此前已经与印尼政府达成里程碑式的协议，但是自由港在控制该铜金矿方面仍面临巨大的挑战。自由港称将出让Grasberg铜矿51%的所有权并在巴布亚省建立第二座冶炼厂，同时还承诺在Grasberg矿进一步投资约200亿美元。相应的，自由港可“立即”申请将采矿许可有效期从2021年向后延期10年，并且有望最终延期至2041年，在此期间，自由港需支付更高的税负。但是目前最大的问题在于出让股份估价多少以及谁将买入这些股权。
9月份，南方铜业公司(SouthernCopper)的首席执行官OscarGonzalez称，该公司正在考虑竞购Michiquillay铜矿开发权，因其预计铜价在2019年仍将进一步走高。他还称，该公司将在明年早期开始对位于秘鲁的LosChancas铜矿进行环境影响评价工作。他称，预计2018年铜价料介于每磅2.60美元~2.90美元之间，自2019年开始，铜价还可能进一步攀升。
综合情况来看，十大铜精矿企业四季度基本上供应展望变化不大，现行的产能弹性空间已经不大，而新增的矿山短期内还形成不了产能。
全球铜精矿成本曲线变化
全球主要矿商铜矿成本平均成本变化不大，对于铜价格而言，已经很难依赖矿商降低成本来带来利润，并且随着时间的推移，铜矿品位下降是较为普遍的问题，这对于整体原生精炼铜的成本变化是有抬升趋势的。
另外，从2016年成本下降的结构中来看，矿山下降方式并不统一，但无外乎缩减投资、副产品收入增加等手段，但是这些可持续不强，并且容易反弹。
据智利矿业协会报告显示，当前智利国内铜精矿现金成本普遍较其他铜产地(除非洲等地)偏高一些;由于笔者跟踪的铜精矿新增投产产能显示，2017年增量几乎很小，因此在产的产量供应保障就十分关键了，而智利国家铜业或是标杆。
从前面笔者的测算表明，低于5000美元/吨，智利国家铜业便只有谨小慎微的生存;而如果地面开采转入地下，需要的铜价格要至5500美元/吨以上。因此，后期铜价格的安全边际或在5000美元~5500美元/吨。但是，由于三季度铜价格已经进入6000美元~7000美元/吨的区间，因此，成本的意义已经不大。
国别数据看全球铜精矿供应情况
从国别的情况来看，9月份，秘鲁矿业及能源部称，今年前7个月秘鲁铜、锌及铁产量增加，黄金及铅产量下降。1~7月铜产量为138万吨，较去年同期增加4.3%。此前一轮产能投放的效应逐步降低，而根据此前秘鲁的官方预估，2018年秘鲁铜产量或环比持平。
9月份，智利央行统计数据显示，在铜价上涨推动下，8月份，智利矿产品出口额创2014年12月份以来的新高，8月份矿产品出口额为33.0亿美元，较去年同期的24.6亿美元增长34.5%，环比则增长22.4%。前8个月，智利矿产品出口额累计为219亿美元，较去年同期的193亿美元增长13.5%。8月份，智利铜出口额为29.9亿美元，较去年同期的22.4亿美元增长33.7%，环比增幅为22.2%。其中，电解铜出口额为14.21亿美元，精矿铜出口额为13.96亿美元。
7月底，智利国家铜业委员会(Cochilco)表示，预计2017年全球铜均价为每磅2.64美元，略高于之前预期的每磅2.60美元，这主要得益于中国需求增加。智利国家铜业委员会还预期，智利2017年铜产量约为560万吨，较前一年增加0.8%，大体与之前4月的估值一致。该委员会预期，2018年智利铜产量将增至590万吨。智利矿业部长AuroraWilliams称，2017年铜价被上调的部分原因在于中国经济指标表现较好，超出了市场的预期。目前中国是智利铜的重要出口市场，中国经济转好，特别是房地产等耗铜领域转好，将对智利铜市有利。
而此前4月份，智利国家铜业委员会(Cochilco)预计，该国2017年铜产量料略低于560万吨，之前预估则为579万吨，调整产量预估主要受必和必拓旗下Escondida铜矿罢工影响。委员会在季度报告中称，Escondida铜矿第一季度停产43天，迫使其将1月预估值下修了18万吨。最新预估较2016年产量高出0.8%。委员会执行副主席SergioHernandez在声明中称，产量同比上升可部分归因于2016年数据较低，该年智利铜产量下降了3.8%。
非洲供应方面，刚果和赞比亚依然有增加的潜力，今明两年，增加主要是受到价格的带动，2018年则迎来增加大年，主要是嘉能可复产以及部分矿山的扩产。
9月，赞比亚矿业部称，赞比亚今年铜产量预计小幅下滑至75.4万吨，低于2016年的77.43万吨，主要因Konkola铜矿产量减少。赞比亚矿业部常务秘书PaulChanda称，Konkola铜矿产量今年预计减少40%。Lumwana铜矿产量预计减少15%。
但随后，赞比亚矿业协会(ZambiaChamberofMines)公布的一份报告称，保守估计，今年年底赞比亚铜产量料增至80万吨。在2000年至2014年期间，该国吸引了124亿美元的矿业投资，目前该国有6家矿业公在运行。该国将重新夺回非洲地区最大铜生产国的宝座。“这只是一个保守的产量预估，而赞比亚政府的产量预估则为接近85万吨。”
此外，厄瓜多尔Mirador铜矿实际达产或延续至2018年，由于目前的设备产能限制在10万吨，因此预估或为2017年带不来增量，主要体现在2018年。
因此，综合8月份的情况来看，从国别情况来看，智利和秘鲁以及印尼2017年铜矿供应弹性相对2016年均不是特别大，其中智利供应弹性或相对2016年的增量仅3万吨，而秘鲁最新产量预估来看，笔者弹性增量或在10万吨左右，刚果、赞比亚供应弹性分别为8万吨和5万吨，因印尼自由港重新获得出口，印尼增量弹性维持在15万吨，整体2017年铜矿增量弹性为41万吨。
而2018、2019年，智利、秘鲁、赞比亚、刚果等整体投放新增产能比较小，产量弹性增量预期也比较小。另外，2018年铜矿供应弹性主要是以智利和非洲为主，主要是此前受干扰或关停矿山的复产，而智利矿山恢复弹性在2017年已经看到，因此对于2018年的影响有所降低。
远期铜矿山和冶炼产能
中国方面，8月份跟踪的情况显示，没有进一步的新增精炼产能计划，一季度新增精炼产能计划主要是在2月份的五矿项目。
而7月份的情况，主要是一些精炼铜项目开始逐步试产。因此，2017年精炼产能主要取决于此前计划产能的达产，目前综合各种情况来看，2017年中国精炼产能最大增量或不超过75万吨，预估2017年中国实际新增精炼产能或在45万吨附近。但是由于铜精矿弹性越来越小，如果2017年精炼产能投放，势必会使得铜精矿加工费进一步的下降。从7月情况估算，铜精矿供应的弹性大约在42万吨附近，8月份维持此前的铜矿弹性预估。
国外方面，三季度没有跟踪到新增冶炼产能。
综合情况来看，全球范围内未来新增产能方面，目前中国四季度还有45万吨新增产能等待投放，但是投放完成之后，冶炼产能便告一段落。而更远期的展望是云铜在内蒙古和福建的两个项目，以及五矿的项目，大约在2019年实际投放，至此，中国的新增冶炼产能将彻底告一段落。
铜精矿加工费
7月，中国铜原料联合谈判小组(CSPT)设定的三季度加工费底线为86美元/吨、8.6美分/磅;这高于二季度加工费的采购底线，不过，由于二季度加工费实际上是一个走高过程，因此二季度的加工费底线并未被触及。
不过，三季度加工费底线较高，几乎是当前现货加工费的高位区间，因此，三季度加工费底线实际上对精炼铜企采购有一定的抑制作用。
8月份，整体加工费维持平稳小幅下降，现货市场加工费已经低于谈判小组设置的底线，因此对于冶炼企业加工费采购有很强的抑制作用。
而从整个三季度铜精矿进口情况来看，加工费底线对于采购有较强的限制作用。
9月份，中国铜原料联合谈判小组(CSPT)设定的四季度加工费底线为95美元/吨、9.5美分/磅;以便为未来年度长协谈判争取筹码。一旦加工费底线设定，这对成员企业有较大的约束作用，除非现货加工费高于底线，否则依然极大的限制采购。
因此，四季度主要关注现货加工费对于国内精炼铜供应的影响，笔者认为会限制精炼铜产量。
国内冶炼产能增加 冶炼自给能力增加
综合情况来看，随着2016~2017年精炼产能之后，随后的原生铜冶炼项目开始减少，虽然远期投产计划中依然有南国铜二期20万吨、赤峰云铜二期30万吨、黑龙江紫金10万~15万吨签约和中铝东南铜业40万吨签约项目，但是因为无明显时间表，因此集中投放的概率较低，因此原生铜冶炼项目新增幅度是放缓的。这也和全球铜精矿供应的增速趋势较为一致。此外，发改委发布的“十三五”规划已经意识到精炼产能投放的问题，已经开始政策性约束，上述计划产能或已经是中国精炼铜产能的高峰。
四季度，潜在有45万吨产能投放，如果这些产能集中投放，或使得整体产能利用率下降。
这意味着再生铜计划产能已经高达80万吨，所以，从长期供应的角度来看，铜供应虽然从原生铜的压力下逃脱，但是再生铜供应的压力逐步显现。不过废旧铜供应太过紧张，从“十三五”规划来看，再生铜占比增量仅增加2%，当前精炼铜供应的主要力量仍然是原生冶炼产能。
精炼铜需求方面，从数据来看，2017年1~7月份，全球铜表观需求基本上是以负增长为主，不过，7月份全球铜表观需求同比出现较大增幅;主要是全球贸易活动逐步回升。
除去中国之外，欧洲、美国、日本铜表观需求表现不一，欧洲、美国同比数据比较好，但环比变化不是很明显，日本铜需求整体有一定增长。
从铜需求展望来看，欧洲、美国、日本铜需求点主要是以美国为主。
全球铜库存方面，2017年前三个季度，全球三大交易所库存，LME库存降低2.5万吨，COMEX库存增加10.8万吨，SHFE库存降低4.4万吨，全球库存净增加3.9万吨。
从9月跟踪情况来看，智利和秘鲁未来产能增加并不是特别多，未来10年智利铜供应增加也仅仅在110万吨左右，而秘鲁2021年之前的供应增量也仅在65万吨左右，智利和秘鲁的供应潜力真正释放实际上也不是容易的事情，这意味着，未来铜供应很难集中到来，供应方面的压力并不是很大。
全球铜需求可能不太有超过预期的情况。从笔者对“十三五”需求估算的情况，2017年中国精炼铜需求增量或在30万吨，而三季度跟踪情况来看，国家电网依然以特高压建设为主，而中国之外的需求目前也没有太大的潜力，整体需求以低速增长为主。
综上所述，2017年预期全球供应弹性依然存在，不过，弹性在降低;但是需求情况来看，暂时没有超预期的地方，如果以目前的需求能力，不足以使得弹性消失，所以2017年铜供需整体宽松。
不过，未来几年供应的增量比较低，因此，大方向来看，铜供需出现短缺是高概率事件，建议关注四季度可能出现的低吸机会。整体上，铜价格是一个看长做短的过程。(作者：华泰期货 吴相锋)
转自：中国有色金属报
