二、期货市场
1.行情分析
图2：伦铜日K线走势
本周铜价探“底”回升，逐显企稳态势。从铜价盘中表现来看，多头在铜价跌破8000美元时买入相对积极，加之伦铜、沪铜同时延续升水行情，此对铜价产生一定的支撑作用，短线伦铜在8000美元附近出现一定的企稳迹象；从整体走势上看，铜价继续偏空，尽管短线因供应不足出现挤苍导致铜价上涨，但在当前宏观经济形势下，难以改变继续下跌的态势，后市仍难以乐观。
图3： LME铜持仓量及价格
从上图可以看出，本周伦铜走跌伴随持仓量小幅下降，此或暗示多头止损离场的增多，市场做多意愿并非很坚定。当前铜持仓量处在26万手以下，处在相对低位，此数量难以形成较大的行情。但我们从历史数据上看，将会发现如下的规律--持仓量先于铜价大幅走跌将暗示未来铜价跟跌，如果伦铜持仓量进一步降低，铜价继续下跌的概率将大幅增加。
图4： 美元指数日K线走势
本周美元指数大幅走高，凸显美元避险港湾的作用；我们预计，近期美元指数仍有小幅上涨的空间，技术压力位在80.5-80.8区间，但中线强势地位仍不可动摇。下周铜价将继续受到来自强势美元的压力。
2.基本面分析
（1）预计5月铜进口将再减少
4月份中国铜进口37.5万吨,比3月份少进口8.69万吨,同比增长42.86%,环比减少18.81%。2012年1-4月份累计进口173.6万吨,同比增长48.79%；中国3月废铜进口37万吨，环比减少14%，1-4月累计同比增4.1%。
图5：我国未锻造铜及铜材进口情况
自2011年11月以来，我国单月铜进口量已经连续超过40万吨，3月份铜进口虽然环比2月下降了4.62%，但仍然处高位；但4月份铜进口量首次跌破40万吨，而且环比下跌的幅度达18.81%，这也基本符合我们的预期，环比将出现下滑，但同比将继续增加，我们认为主要是因2011年同期铜进口量处低水平，当时多受日本地震影响，中国国内产能激增，进口持续萎缩。
自2011年10月份以来,由于中国经济低迷,政策只是“预调微调”,而同时美国经济稳步复苏,导致铜价走势“外强内弱”,沪伦比值不断走低。目前沪铜与伦铜价格比值为7.1左右,按照目前6.3的人民币汇率计算,一般7.4是比价均衡水平,高于7.4有利于进口,低于7.4理论上有利于出口。从2011年10月份开始,内外铜价比值就已经低于7.4,进口铜持续亏损。我们预计这种局面在2012年还将继续存在。这将持续压制铜进口。前几个月铜大量进口主要原因还是融资需求。这显然是无法持久的。
图6：沪伦比值情况
对近期铜价走势的影响中国铜进口增速是跟踪“中国需求”的一个重要数据,前几个月过度的融资需求使铜进口数据“异常高”。目前月度进口量正回归正常,但目前37.5万吨的月度进口量还是偏高。我们预计5月份中国铜进口量将继续下跌,而且国内还有一个较长时间的“去库存”过程,这将明显压制铜价走势。
（2）国内期货铜库存压力有所减缓
图7：LME铜库存变化情况
图8：上海期货交易所铜库存变化情况
本周伦敦铜库存共减少9350吨，至221275吨；去年同期LME铜库存量达到了47万吨左右，相对来说，伦铜库存处较低水平。而中国上海期货交易所铜库存本周也减少9178吨至187449吨，相比前期高位22万吨减少了近4万吨左右。但我们认为，鉴于目前下游铜厂订单及需求不尽人意，而且开始步入传统的消费淡季，减少的铜库存量能否流入实体经济还尚需观察。并且，全球经济通胀压力及欧洲危机等因素导致部分国家制造业发展放缓，或者去库存并不是那么简单。
