二、期货市场
1.行情分析
图3：伦铜日K线走势
本周铜价冲高回落，周一铜价攀高近8500美元遇压回落，随后震荡走低，当前铜价在8200美元附近得到支撑，延缓下跌趋势；这与我们上周预测铜价前高后低，运行区间在8100-8500美元基本上相符。总体来看，我们依旧维持铜价中线偏空的思路，全球经济增长疲软和中国需求乏力将是铜价继续下跌的主要诱因。
本周宏观面乏善可陈：美国经济数据逐渐走软，改变了以往相对强势的趋势；欧元区经济状况奇差无比，而央行并没有出台相关的刺激措施，经济增长萎缩忧虑将继续拖累基本金属市场，而且债务忧虑不减，市场信心遭受多重打击。下周铜市将面对更加复杂的经济环境，且随着欧元区国家大选的来临，政治风险将会加大铜价的波动幅度。
随着以江铜为首的国内大型铜企业收货到LME仓库进行交割，软逼仓压力将逐渐缓解：目前现货市场升水幅度也逐渐走跌，注销仓单占比也下降至30%附近，但库存仍出现下滑的态势，预计供给偏紧将继续给伦铜提供支撑。
图4 美元指数日K线走势
本周美元指数在78.50附近企稳，随后震荡走高，但受到上方均线密集区压力抑制，因反弹动能不够强大，出现盘整的行情。周五晚间将公布非农就业数据，预计难如预期，料市场借此继续炒作QE3，美元走跌的可能性较大；但鉴于疲软的欧元区经济政治形势，美元相对强势的格局仍然没有改变，料下周将是前低后高的走势，铜价将逐渐受压。
2.基本面分析--软逼仓是否会成真
如下图所示，本周LME铜库存持续减少，目前在230625吨，注销仓单占比在31.91，尽管较上周出现回落，但依旧偏高。
图5：LME铜库存及注销仓单
当前市场热议的焦点为继国储铜事件后，LME将上演软逼仓行情。软逼仓是指多头或空头利用资金和现货渠道的优势在合约交割临近时采取维持持仓进入交割月的行为。多逼空主要操作思路为：机构大量持有多大，并在现货市场上大肆收购现货造成供给紧张，致使价格大幅上涨，造成空头不能以现货交割平仓而出现仍赔出局的行为。
伦敦金属交易所数据显示，某单一机构持有LME头寸及存货量的50%到80%，市场猜测为金属贸易大亨嘉能可，此公司对全球铜精矿和精炼铜都有相当大的控制力；而中国投资者和历史惊人的相似继续持有大量的空头，猜测为为江铜、祥光等大型加工贸易企业。最近江铜子公司江铜国贸发表声明称中国大型铜冶炼和贸易公司已达成共识，将在未来两个月内加大向伦敦金属交易所(LME)注册仓库交仓力度，出口“足够”数量的电解铜，此举进一步刺激市场对逼仓战争的猜测。
我们认为，在目前的条件下逼仓成功的可能性较小：宏观面上看，全球经济形势疲软，欧元区经济增长萎缩概率很大，且欧债危机有复发的可能；美国经济复苏力度差，且面临巨大的债务威胁；中国经济增速下滑，短期内难以转变，宏观面上不支持多逼空。从基本面上看，中国用铜量占世界的40%左右，从我们了解的情况来看，目前中国下游需求相对疲软，铜材厂、线缆厂开工率低，而国家对房地产、电力的投资也相对下滑，国人对家电和汽车等的消费也难以出现令人满意的增长，铜需求乏力。从库存方面看，中国目前铜库存庞大，预计在120万吨左右，而LME库存出现了相对紧张的局面，现货升水最高攀至100美元以上，目前滑落至55美元，此或暗示供需矛盾有所缓解。从持仓量上看，LME持仓在26万手以下，处在相对低位，此将不利于逼仓行情的进行。
整体上看，当前背景与国储铜事件的情况有较大的差异，成功逼仓需要“天时、地利、人和”，目前来看多头并没有得到“上帝”的照顾，成功的可能性较小；如果国外机构真有逼仓意愿那只会加大铜市的震荡区间，我们依旧坚持中线看跌的观点。
