铜市过剩格局已定 年底有望重新走强

　　今年全球铜精矿供应较为充足，甚至同比仍有所增加。虽然由于铜精矿品位的降低，全球精炼铜产量可能小幅减少，但相对于疲软的需求供应依然充足。中国下半年再次发生精炼铜供应紧缺现象的可能性较小，国内供应仍将以宽裕格局为主。

铜的消费相对集中于发达国家和地区，中国、西欧、美国和日本是目前最大的铜消费国家/地区。中国为世界最大的铜消费国，铜消费主要为电力行业、空调制冷行业。由于中国铜消费量占比的逐步提升以及中国铜消费结构的特点，世界铜消费格局发生较大变化，电力行业取代建筑业成为铜需求量最大行业。

在工业增长恢复、房地产回暖以及电力投资拉动下，今年中国铜的下游需求将维持稳定，但增幅可能略小于去年。预计今年中国精炼铜消费量增速将由2008年的4.5%下降至3.5%-4%左右。虽然发达国家经济今年四季度可能触底回暖，但由于建筑业、制造业今年整体的低迷，铜的消费仍然维持低位。预计除中国外世界其他地区铜消费量同比将有15%-20%的减少。

2009年全球铜消费难以出现回升态势，预计同比萎缩10%左右。我们对全球铜市维持过剩格局的判断，而且全年过剩压力可能较2008年更为严重。但随着全球经济今年年底的逐步复苏，预计过剩压力将主要集中于今年二、三季度，第四季度可能有所改善。

今年1-6月中旬，国内外铜现货、期货价格累积上涨幅度均接近60%，较之去年最低点反弹幅度达80%。在世界铜市供需失衡尚未发生实质性改善，引领金属消费的全球主要经济体制造业、房地产仍在底部徘徊的背景下，中国因素、美元贬值以及经济复苏预期成为支撑铜价反弹的主要原因。

虽然美元持续大幅贬值可能性较小，但不排除短期内美元因素被市场放大后，重演美元贬值预期增强而引发的铜价阶段性上涨行情。经济复苏将成为铜价继续上涨的实质动力。鉴于当前全球经济领先指标开始出现好转，全球经济可能于四季度复苏并引领铜价进入新一轮上涨周期。而四季度之前由于供需格局的限制，铜价将以震荡走势为主，预计三季度铜价将在38000-42000元/吨区间波动;如果全球经济于四季度回暖，受强劲需求支撑，铜价可能上涨至42000-48000元/吨。

2009年，虽然全球经济衰退仍在延续、需求尚未改观，但基本金属却在国外主要商品指数基金调高其所占权重的买盘拉动下迎来“开门红”，拉开铜价反弹的序幕。今年1-6月，内外铜价累积上涨幅度均超过60%，较之去年最低点反弹幅度接近80%。在世界铜市仍然处于供应过剩的失衡背景下，铜价今年的反弹行情后市如何?

内外铜市仍将维持过剩格局

全球铜矿供应充足

铜相对于铝、锌、铅、铁等其他基本金属较为稀有，在地壳中的含量仅有万分之零点五左右，远小于其他基本金属。世界铜资源主要集中在智利、秘鲁等国，这两个国家铜储量为2.2亿吨，占世界总储量的比例分别高达29%、11%。

中国拥有铜资源储量3000万吨，占世界总储量的5.5%，位居世界第6位。中国铜矿中小型矿床多、大型矿床少，铜矿规模普遍较小;此外中国铜矿多数适宜地下开采且开采成本高。受中国铜资源矿床规模小、矿山品位低、利用难度大的特点制约，中国铜矿资源开采处于劣势，铜矿资源对外依存度高。中国铜精矿主要进口于智利、秘鲁和澳大利亚等国家。自2005年中国铜精矿进口占国内铜精矿消耗总量比例一直维持在60%左右的高位，2008年这一比例更是创下65%的新高。

始于2001年的上一轮铜市7年牛市期间，铜价的持续大幅上涨给矿山带来了丰厚的利润和稳定的现金流。再加上铜供给难以满足逐步扩大的需求，铜精矿供不应求的产业链瓶颈愈加显现。为了增加铜矿产量和资源储备量，全球铜资源勘探投入逐年大幅增长，随之迎来新一轮的铜资源发现潮。技术的不断进步、勘探和开发投入的增加令铜的探明储量增长超过铜资源的消耗量。据美国地质勘查局(USGS)数据，2003年-2008年期间世界铜储量自3.4亿吨增加至5.5亿吨，资源保障时间达35年。因此，铜虽为稀缺性金属，但随着探明储量的不断增加，近年将不会形成资源短缺性约束。

去年10月铜价急剧下跌，矿山企业盈利状况严重恶化，只能通过减停产应对损失，导致全球矿山产能利用率大幅下降、全球铜矿产量连续增长6年后首次出现负增长。但是，今年一季度铜价的反弹已经刺激去年部分闲置矿山产能复产，全球铜矿产能利用率环比有所回升。中国部分高成本小型铜矿也于去年四季度出现减产甚至关闭现象，并导致国内铜精矿产量同比减少10%左右。但随着今年国内铜精矿供应有所恢复，而且铜精矿进口的增加也大大降低了国内铜精矿可能出现紧缺的风险。

精炼铜供应过剩格局难以本质改善

中国、智利、日本、美国和西欧为全球主要的精炼铜生产国/地区。世界精炼铜产量连续增长6年后，受2008年铜价下跌以及部分矿山主产区品位下降等因素影响，今年一季度产量环比、同比均出现下滑。中国于2006年超越智利成为最大的精炼铜生产国，近几年来一直维持较高的产量及产量增速。2008年中国精炼铜产量为380万吨，占全球精炼铜总产量比重达21%。

表1 全球精炼铜供需平衡表 (万吨)