观点
下半年传统的季节性因素依然会主导铜价，上半年的产能过剩将需要一定时间消化。技术调整需要加上消费淡季因素，铜价或将有1—2个月的调整期，但因为通胀预期及消费不断向好的趋势存在，调整幅度不会太大。在保证经济稳步增长的前提下，“政策炸弹”可能减少。因此我们有理由相信下半年消费将好于上半年，而根据目前铜消费行业的订单看，这种生产旺盛的状态至少会持续到3季度末。
我们认为全球经济已经逐步企稳，后期我国的外部环境有望得到进一步改善，如果经济复苏，天量货币流动性恢复的话，通胀预期将愈演愈烈，资源性产品的价格有望摆脱基本面而呈现非理性上扬。
上半年走势超预期
2009年上半年铜的走势，可说是超预期的，从去年年底到今年年初就完成了底部形态的构筑。LME铜从2800美元/吨一线涨至最高点5390美元/吨，涨幅达91%，沪铜指数从23000元/吨以下的水平涨至42000元/吨以上，涨幅达85%，这波上涨可说是基本面配合，政策助推、资金热情抬高的合力所成就的。
基本面好于预期，去年底去库存化造成今年年初重新补库需求、消费旺季助推、废铜供应紧张;流动性注入使得市场资金充足，主要来自全球央行在金融危机中自救，不断向市场注资，实施定量宽松的货币政策，利率低至历史低位，资金流入资本市场从而导致股市期市齐涨;国内相继公布十大产业振兴计划且相关国家收储、汽车家电下乡、以旧换新拉需求等措施确实提振了金属的消费;经济好于预期引发通胀预期表现为经济数据频频传利好、美国长期国债与短期国债利差扩大;铜的持仓量和成交量上半年呈现明显增长态势，市场资金活跃，另外从LME铜库存持续减少，我们认为市场有买资源保值的倾向，这也加速了铜的上涨。总体情况是，基本面支持，资金推动，造就了上半年铜近一倍的涨势。
第一季度和4月份中上旬,内外比价基本保持在8以上，并在大多数时间持续内强外弱的格局，这也是上半年同比进口大幅增加的一个重要原因。进入到4月下旬特别是5月份以来，比价慢慢恢复，并出现国内市场被动上涨的局面，这主要源于国内市场供应压力较大，回调压力增加，而LME库存依然在减少，外盘回调意愿不强。
现货市场上半年看，第一季度表现为废铜紧缺，因此大量进口精炼铜做替代原材料，尽管进口量大幅增长、产量稳步供应，依然表现为供应偏紧;之后随着消费旺季慢慢淡去，供应压力开始增加，特别是4月份下旬以来价格加速增长，现货出现贴水状态，现货成交清淡。
价格刺激供应
全球金属统计局(WBMS)6月17日称，全球1-4月铜市供应过剩133000吨，去年同期为短缺161000吨。全球1-4月精炼铜消费量较去年同期下降4.6%，至587.4万吨。全球1-4月精炼铜产量较去年同期增加0.2%，至601万吨。全球1-4月铜矿产量较去年同期增加1.6%，至502万吨。
国际铜业研究小组(ICSG)在最新的月度报告中指出，2月全球精炼铜产量为292.7万吨，而消费量从去年同期的297.1万吨降至284.1万吨。2月全球铜市供应过剩86000吨，去年同期为短缺61000吨。报告中称，“今年前2个月，全球铜使用量较去年同期减少4.4%，或130000吨，尽管中国显性使用量增长33%，但不及其他三大主要消费地区——欧盟15国、日本和美国需求分别减少25%、44%和25%。”
从国际铜业组织的预测可以看出，全球矿山产能呈现递增趋势，而矿山产量却呈现递减现象，这主要源自铜矿产能利用率下降，2009年1-2月为77.8%的利用率，比去年同期79.5%的利用率以及往年高达80%多的利用率，这个数据明显偏低。而今年1月和2月的环比数据表示，2月的产能利用率有所提高，这主要源自价格上涨矿山复工。看冶炼情况基本呈现和矿山相似的状态，总体产能并不减少，利用率却大幅萎缩。有一个现象就是2月份的精铜消费好于1月，矿山和精铜产能则均未能环比增加。这也是促使上半年价格上涨的一个因素。当然，尽管没有及时数据，但是根据目前的价位以及矿山和冶炼厂的利润，我们判断后期的矿山产能和精铜产能均会呈现较大幅度的增加，至少在产能利用率上将出现同比增加的态势，也即后期的供应压力进一步加大。
根据贸易商和炼铜企业高层的资料，运往中国的现货铜精矿加工及精炼费用为每吨25美元及每磅2.5美分，低于1月时的90美元/9美分，同时亦大幅低于75美元/7.5美分的2009年年度协议加工精炼费。如此低廉的加工费，冶炼厂家也能忍受，说明价格在目前阶段企业确实有利可图。另外或可以说冶炼厂看好铜价，不计低廉加工费而大量采购精矿进行生产，当然我们也有理由相信下游的消费也在慢慢转好。
CRU最新的报告显示，2009年1季度全球精铜过剩57.9万吨，2季度过剩36.7万吨。1季度和2季度的冶炼产能分别为651.4万吨和653.4万吨，产量分别为450.3万吨和437.5万吨，产能利用率分别为69.1%和67.0%，去年同期分别为71.8%和72.6%。比起5月份的预测，1季度全球精铜过剩51.3万吨，2季度过剩33.1万吨。产量分别为424.8万吨和421万吨，产能利用率分别为65.2%和64.4%，去年同期分别为72.1%和72.8%，6月份的数据相对要悲观，进入消费淡季，过剩量进一步扩大，几乎是几大机构的共识。
国内市场供应量也大幅增长，主要来源于产量增长和进口量激增，这对后期铜市供应将施加压力。今年1-5月的精铜进口量大幅增加，累计达到139.6万吨，去年同期才56.1万吨，大幅增长83.5万吨，同比增长148.8%。国内精铜产量1-5月份累计达158.9万吨，去年同期为151.7万吨，同比有微幅增长。如此算来，1-5月的表观消费增长88万多吨。
废铜紧张的原因也并不是孤立的，首先是外部经济形势差，淘汰更新速度减慢，因此废铜产量减少;其次，因在去年暴跌中，中国进口商出现很多违约现象，导致供应商加大订单保证金(最高达到50%以上)，在资金紧张情形下，废铜进口大幅减少;因价格大跌，国内市场多消耗库存，减少进口;下游消费减少，生产和进口均减少。这些现象的持续导致国内的废铜供应紧张。据笔者了解，废铜供应目前依然较紧张，处于卖方市场，一方面经过去年大幅下跌巨幅亏损，进口商态度谨慎，消费进入淡季，进口相应减少。4月末开始，海关逐渐加强安检，报关手续更复杂，运作周期变长，成本变相增加，导致数量下降。后期或继续保持进口减少的状态，一个是消费淡季的谨慎采购情绪依然存在，另外海关继续严格审核。
根据统计，废铜1-5月进口累计为146万吨，去年同期为242.6万吨，减少96.54万吨，按照30%的金属含量，废铜减少的金属吨为29万吨左右。如果这部分完全用电解铜替代，那么因废铜进口减少和收储而增加的精炼铜的量为50-60万吨，表观消费量多出的28-38万吨，要么被消费要么成为社会库存，交易所库存从年初截止到5月底增加了1.24万吨，尽管6月份库存大幅增加3万多吨。这么推算，1-5月份依然有27-37万吨的电解铜的量不知去向，从6月份看来，库存逐步增加，这些逐步释放出来。
国内消费好于预期
国内需求其实并没有想象中的糟糕。以电线电缆来说，大企业订单连续不断，小企业因产品技术问题表现不佳，拖累了总体开工率。从总产量看，1-5月累计产量保持12.52%的增速(用铜量增长13万吨)，与去年同期43.71%的速度不可同日而语，但是除去大型电网改造的2005年以及电网投资大幅增加的2008年，比起其它年份，其增速依然可观。考虑到2008年的基数太大，2009年的增速能保持两位数实属不易。鉴于电缆企业周期性影响，下半年为生产旺季，增速或更大，全年或能保持15%的增长(用铜量增长37.5万吨)。
家电行业空调产量1-5月同比下降17.26%，冷柜下降11.54%，洗衣机增长1.79%，家用电冰箱增长13.85%，按照用铜量的高低，我们大致给个主观的权数，预计家电行业用铜量将减少约8万吨。
汽车产量和销量分别呈现累计增长14.02%和10.74%，那么，这些增长的产量带来的铜增长大致为6700吨，数量较小，全年按照12%的增速能带来铜的消费大致在近1.5万吨的水平。
综上所述，1-5月国内市场需求增长5万吨，1-5月的数据显示了一个信号，国家的刺激政策已经开始显现效果，只是还不明显，从月度变化数据看，相关政策颁布实施的月份，相关行业产量出现改善迹象。下半年这种趋势有望继续并扩张，按照推算，下半年同比有望增加14-15万吨的精铜消费。
通胀预期成为后期关键因素
上半年一系列的“政策炸弹”使得中国经济率先走出低谷，目前从各个指标看，政策效果慢慢释放，后期我们认为政策效果继续渗透于实体经济，而且一旦被发现效果不可持续，我们相信中央也会有其他措施跟进。鉴于此，我们预计下半年的整体消费水平将强于上半年，具体到行业中，我们保守估计铜消费将继续增加14-15万吨的水平，如果国家继续收储则需另计。而如果外部环境好于上半年，那么消费量将继续增加。
而根据进口比价，我们预计后期的进口量或呈现逐步减少状态，一个是因为目前国内供应充足，首选自我消化;二是比价或慢慢回归常态，套利需求或不如上半年来的频繁;三是国家继续收储的概率降低。但是产量或在下半年进一步增长，历年下半年的生产均旺于上半年，加上今年长单加工费具有一定吸引力，只要价格维持在3.3万以上，估计大部分炼厂都会选择开工。
如此推算，下半年国内市场或实现自我平衡，而如果全球经济在下半年复苏的话，或出现一定程度的短缺，价格在消费增长的刺激下有望进一步上涨。
此外，美元下半年维持强势的概率较大，即区间振荡，这意味着对金属的影响将弱化，当然在某些敏感时段，美元或成为风向标。笔者认为下半年通胀预期将成为一个重要影响因素，这属于市场情绪范畴，在今年5-6月份的走势中已经显现出来。后期笔者认为随着经济复苏，货币乘数逐步变大，那么通胀的压力进一步增大。当然或许通胀不会来得那么快，但是指标的向好会加剧市场的通胀预期情绪，资源性产品在这种市场情绪中将受到青睐，从而价格或许增长至一个非理性的水平。
以上信息仅供参考
