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【研究报告内容摘要】
自给率低导致铜冶炼亏损，业绩增长依赖硫酸副产品
公司拥有从矿山到下游铜加工一体化产业链，其07年阴极铜产量62.4万吨，而自产铜精矿产量仅为3.28万吨，自给率不足6%，是目前铜类上市公司中自给率最低的一家。由于前期全球铜矿勘探建设投入不足，矿山罢工事件时有发生，加上近年来铜冶炼产能不断扩张，尤其是国内，使得全球铜精矿供应紧张，从而导致加工费持续下降。目前签订的加工费水平在47.2美元/吨，现货水平更低，为45美元/吨。加上，国内外负价差，因此，进口精矿冶炼处于亏损状态。目前，金隆铜业（61.4%）使用的铜精矿全部进口；金昌冶炼厂有一半是进口，另一半是国内购买。
07年由于公司副产品硫酸、黄金、铁矿石等价格的走高，使毛利率大幅提升，抵消了铜产品利润的下滑。目前，硫酸价格达到已1600元/吨，而硫酸的生产成本非常低，据了解，金昌冶炼厂的成本为198元/吨；而金隆仅为104元/吨。公司08年硫酸产量预计将达到146万吨，比上年增加13万吨。
我们认为，铜冶炼加工费短期之内很难高企，而公司短期内自给率大幅提升也较为困难，因此，在这种情况下，公司的业绩增长依赖于硫酸副产品的盈利贡献。
增发项目短期盈利难以实现
公司拟增发项目包括：1。收购紫金铜冠35%股权；2。铜阳极泥资源综合利用技术改造项目；3铜冶炼炉渣资源综合利用扩建项目；4。1万吨高精度电子铜箔项目。其中，铜阳极泥资源综合利用技术改造项目和铜冶炼炉渣资源综合利用扩建项目的建设期在一年左右，届时将是阳极泥年处理能力从目前的900吨增加到4900吨；同时将新增年炼炉渣97.55万吨，从而大幅提高公司铜产量。但是效益预计要在09年之后才能显现。而紫金铜冠下属的秘鲁白河铜钼矿项目拥有初探12.57亿巨大储量，但由于只是处于开发前期，同时目前公司只拥有勘探权，因此，要产生效益至少5年以后。另外，公司的1万吨高精度电子铜箔项目是属于高端产品，公司在这个领域尚无经验，因此，从投产到达产预计将有一段较长的过程。
【投资建议】
08年业绩仍有增长
08年公司的业绩增长出了我们之前谈到的硫酸等产品外，公司主要矿山之一的冬瓜山预计今年将新增4000吨铜精矿产量，09年将达到3万吨。公司预计08年每股收益为0.9-0.92元，同比增长12.5%-15%。暂不对公司做出评级。
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