上周四商品市场基本上表现不佳，金属、贵金属、原油的整体回落主要是因为美国1季度GDP表现不佳。而下跌190美元至7660美元的伦铜显然跌幅领先，并未受到库存即将跌破16万吨的有力拉动。这里我们就需要辨证地、勇于带有质疑眼光去看待伦铜的库存和升贴水，毕竟令铜库存减少几万吨不是什么难以操作的事情，只需兼具现货和期货背景或某种联合就可以做到，且成本有限。在不排除库存下滑可能令投机买盘再次推高铜价的同时，也需要认识到，铜库存下滑并不一定能够掩盖伦铜缺乏来自多头本身的实质性看多支持。沪铜周五开盘以更猛烈的方式表达了对高价的脆弱承受力，大幅下跌震荡，最终直接以跌停报收，沪铜6.8万元附近。不过尽管已经距离最高价位低了近7000元，但高达6.7万元的现货价格仍无法令过剩的国内市场提起足够的购买精铜的欲望，因此基于目前的基本面情况，伦敦铜再次掀起大波浪的难度已经很大了。昨日沪铜持仓在继续减少，CU07下跌2850元至68260元，持仓减少4900手至6.68万手。从机构席位持仓看，空头回补大量回补，集中在金瑞、中粮、上海通联。多头席位背景中期止损量高达1935手，仍有1200多手多单没能跑掉；汇鑫期货止损近千手；值得注意的是迈科前几日降低净多规模规避部分风险后，昨日再次大量进行多空转化，把净多再次提高到5000手以上。迈科的做法可能一方面是伦铜库存下滑的利多仍有期望，另外一方面要看到，两市现货比价已经跌至8.74，现货贴水继续扩大至820元；三个月比价也跌破了9至8.95。理论上这样的比价继续杀跌并不明智。因此我们看到空头席位增仓杀跌行为并不明显。由于7000-8000美元一鼓作气突破，在铜价回落到7600美元附近时也不好说什么支撑反弹，还是像我们上周初所说，涨跌转化将会很突然。周五沪铜当周库存仅增加804吨至6.78万吨，这倒是低于我们的预期。
沪铝周五尽管跟跌，但仍表现出一定的顽强，主要体现在近月的抗跌和上海交易所库存暴跌方面。AL05微涨20元至20150元，其余合约依次小幅下跌，AL07下跌70元至19970元，沪铝形成逆价差结构。上海交易所的铝库存跌幅高达2.05万吨，仅剩4.11万吨，如此大量的库存下滑还是不能说服我们同意国内铝供应紧缺的判断。机构席位持仓上沪铝空头主力青铜峡和长城伟业继续逢低大量回补，降低长假期间可能的风险。沪锌如我们之前的判断，跌幅超过了伦敦锌，但是低于沪铜跌幅，周五跟随沪铜大幅低开后震荡走低，前三个合约最低跌幅介于3.5%-4%之间，尾盘收回部分跌幅。37ZN跌幅最大，下跌1060元至32270元，持仓也下降3000手至3.14万手，从机构席位持仓中看到多空小规模对等减仓，但也有部分席位增仓，显示对锌价近期暂不过度看跌，这与我们看法一致。过去几个交易日最担心的沪锌现货大幅贴水的问题通过37ZN的下跌很大程度上得到解决，该指标周五降至720元。但五一后如果锌现货价格还不跟涨的话，锌上涨支撑仍将不稳固。
从周五伦敦金属的表现来看，还是相对抗跌的，锡、镍、铅已经较长时间保持高位强势震荡，但并没有形成见顶回落走势。镍盘中曾大幅反弹5%，重新逼近5万美元，收于48775美元；铅锡涨幅分别达到3%和2%。铜铝锌周五保持相对平稳，铜铝小幅反弹，锌相对疲弱有所回落。伦铜库存继续下滑，减少2050吨至15.91万吨，跌破16万吨，但现货对3个月升水反弹至56美元。如果升水继续走高，吸引一定数量的库存回流，则铜价将失去一个重要的短线利多支持。伦铜盘中先跌后升，盘中低点跌破7600美元至7575美元，收盘上涨90美元至7750美元。目前还有一个秘鲁矿业工会可能罢工的短线利多，但预计效应持续时间和力度有限。另外注销仓单仍高达1.71万吨，库存倾向于下滑。除了可能的罢工和库存下滑之外，基本上没有重量级利多。反而是经济和中国需求方面拖累铜价的压力在加大。伦铝周五反弹44美元至2854美元，库存小降持仓增加，短线仍有走高迹象，同时要很大程度上参考其他金属走势，铝缺乏独立上涨基础。伦锌继续调整35美元至3675美元，其库存小降至9.76万吨，取消仓单规模显示库存将继续下滑。我们倾向于认为伦锌沪锌都将止跌。
周五的经济数据对商品应该有较大的影响。最关键的一个是美国1季度GDP，远低于预期的1.8%，仅有1.3%，也低于上季度的2.5%，至此美国经济增速已经连续四个季度持续明显放缓，对其他经济体也会造成负面影响。尤其是从刚发布的日本数据看，日本3月工业生产是下滑的。如此低的经济增速主要是企业和居民支出减少，主要是资本性支出，如企业资本投入和房地产市场的低迷。因此这是我们对金属继续上涨的一大担忧。美元周五兑欧元跌破了04年12月30日的历史低点1.3670，最低至1.3682，收于1.3681，美元兑日元小幅下跌，日元兑欧元则跌破163。美国经济增速低，06年经常帐赤字再创8567亿美元的天量，且相对其他国家的利差在缩窄，贬值不可避免。不过如果要考虑到底美元贬值对铜价的利多和经济增长下滑的利空二者孰轻孰重，我认为短线可以重视美元因素，但中长期而言供求关系的预期要重于汇率因素，在经济预期继续疲弱的情况下，应不再盲目追多。周五原油继续上涨，6月原油上涨1.4美元至66.4美元。近期美国炼油厂事故频发，一个24.5万桶日常量的炼油厂大火刚刚扑灭，又一个日产能5万桶的炼油厂起火。这说明美国企业对于检修投资不够，设备高负荷运转，容易出现事故，就像06年阿拉斯加管道检修不足渗漏停运。未来一段时间油价倾向于震荡走高，持续数月的涨势。燃料油和天然橡胶将因此受益，其他金属品种会得到一些支撑，倒未必是同步上涨。周日中国又宣布提高存款准备金率0.5%至11%，后续预计还有出口退税政策出台，直接与金属冶炼行业相关，对此也应予以考虑。
即将进入五一长假，参考历次长假表现，以及目前金属并未失去短线空头回补引领的走高动能。建议空仓过节。节后逢高抛空。
研发中心 张大江
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