摘要：
受供给端影响，2017年精炼铜整体维持紧平衡格局，预计2017年全球精炼铜短缺15万吨。下半年我国供需矛盾累积，预计2017年中国精炼铜过剩11万吨。
随着供给恢复及需求放缓，下半年供需矛盾将逐渐积累，铜价上方压力较大。但由于供给炒作几率仍在，且恢复尚需时日，需求端也不会出现急剧下跌，因此铜价也难出现趋势性下跌行情。估计下半年铜价震荡走势不改，但重心逐渐下移。预计伦铜波动区间5400-6000美元/吨，沪铜波动区间43000-49000元/吨，操作上建议逢高抛空为主。
1、后期随着供给端逐恢复矿山铜产量会有所增加，预计2017年矿山铜产能同比增加3%至2076万吨。
2、预计2017 年全球精炼铜产量为2374.8 万吨，同比增长1.8%。我国2017年精铜产量上涨至880万吨，净进口量280万吨。
3、预计2017年全球铜需求增加2%左右。
4、铜库存稳步下降带来动力有限，上半年资金对铜市场关注度增加。
5、下半年铜价震荡走势不改，但重心逐渐下移。操作上建议逢高抛空为主。
目录
一、铜价格回顾
二、铜基本面
2.1 2017年全球铜矿供给充足
2.2 全球精炼铜产量2375万吨，同比增加1.8%
2.3预计我国2017年精铜产量上涨至880万吨净进口量280万吨
三、铜消费
3.1铜升水同期下滑
3.2下半年铜需求放缓
3.3预计今年需求增加2%左右
3.4铜库存稳步下降带来动力有限 上半年资金对铜市关注度增加
四、后市展望
一、铜价格回顾
2010年至今铜价都是下跌趋势，去年年底开启一波反弹。今年年初在供应端的扰动下铜价震荡偏强，2月中旬后震荡回落，近期有所反弹。上半年沪铜指数较年初上涨约4.83%。
上半年美元指数震荡回落，从年初的102.4回落至95左右。美元跟铜价的负相关性不是很大，同涨同跌经常发生。
图表1：历年铜价格走势
数据来源：美尔雅期货
图表2：美元指数走势
数据来源：美尔雅期货
二、铜基本面2.1 2017年全球铜矿供给充足
图表32017年及未来计划投资的国外主要在建/拟建铜矿项目单位万吨/年
资料来源：新闻整理美尔雅期货
受前期矿山集中扩产和新建的影响，2016年全球矿山铜产能同比增长4.22%至2352万吨/年，预计2017年全球矿山产能或同比增长6%至2494万吨/年。但受前期各矿山劳动协议到期及罢工等影响，矿山铜产量同比回落。2017年1-3月，全球矿山铜产量同比下降2.81%至486.1万吨。预计后期随着供给端逐恢复矿山铜产量会有所增加，预计2017年矿山铜产能同比增加3%至2076万吨。
2017年上半年，全球几大铜矿生产商陆续出现罢工扰动，对铜价形成一定支撑。2月9日全球最大铜矿Escondida铜矿开始罢工，持续44天。智利铜委员会将2017年智利铜产量预估从580万吨下调至不到560万吨。3月秘鲁第一大铜矿CerroVerde铜矿罢工，于3月31日恢复工作，罢工持续21天。全球第二大铜矿Grasberg自从印度尼西亚政府于2017年1月修订矿石全面出口禁令，自1月12日起就不能运输任何铜精矿，与印尼政府的谈判曾导致项目停工15周，于4月才恢复铜精矿出口。另外，因自由港公司将3.2万名工人中的约10%解雇，5月初Grasberg铜矿开始罢工。经测算几大铜矿罢工事件影响2017年铜矿供给减少约30万吨。
2017年下半年劳动合同将到期的大型矿山包括Collanhuasi、Grasberg、Radomiro Tomic，下半年市场或还将出现供给端的炒作，但预计炒作力度不如上半年。
图表4：全球矿山产能走势
图表5：各大洲矿山铜产量 图表6：预计矿山铜2017年同比增长3%
数据来源：wind 美尔雅期货
图表72017年上半年铜矿供给扰动影响
数据来源：美尔雅期货
图表82017年劳工合同到期的主要矿山列表
数据来源：安泰科 美尔雅期货
2016年底江西铜业(600362,股吧)与多家矿商确定的2017年TC/RC协议价格为92.5美元/吨及9.25美分/磅，但受供给端的扰动，1-3月国内冶炼厂铜精矿干净矿TC持续回落，最低触及71.5美元/吨。后随着供给的逐渐恢复，TC也有所反弹。CSPT小组确定三季度小组现货采购的地板价(Floor Price)86美元/吨和8.6美分/磅，略高于市场预期。在近期现货成交中86美元/吨的加工费已处于中位数偏高的水平，不过部分冶炼厂则对于三季度现货TC本身具有相对乐观的预期，整体铜精矿供应会在三季度回归稳定，下半年TC水平很可能会继续回暖。2016年铜精矿进口量为1696万吨，2017年1-5月铜精矿进口量为682万吨，同比上涨1.9%。预计2017年铜精矿进口量为1800万吨左右。
图表9：铜精矿进口量 图表10：预计下半年TC回暖
数据来源：wind 美尔雅期货
2.2 全球精炼铜产量2375万吨，同比增加1.8%
全球精炼铜产量大方向依然处于增加阶段，很难被控制，但是释放速度料不会过分扩大。根据ICSG 数据，预计2017 年全球精炼铜产量为2374.8 万吨，同比增长1.8%，2018 年精炼铜产量2416 万吨，同比增长1.7%左右。
图表112016-2017年计划投产的国外主要在建/拟建铜精炼项目单位：万吨/年
数据来源：安泰科美尔雅期货
图表12：全球精炼铜产能走势
图表13：全球各区精铜产量占比 图表14：全球精铜产量同比小幅增加
数据来源：ICSG 美尔雅期货
2.3 预计我国2017年精铜产量上涨至880万吨净进口量280万吨
全球冶炼产能中中国的冶炼产能占比达一半以上，根据上海有色网的数据，2016年中国精炼铜产能为1080万吨。从统计的情况来看，近两年中国冶炼产能仍处于快速扩张的状态。2017年中国新增精炼铜产能预计有100万吨，增幅约9.3%。2018年中国新增冶炼产能约110万吨。2017下半年TC或呈现上涨趋势，冶炼产能计划料不会受到太大压制。
根据统计局数据，2016年1-12月中国精炼铜累计产量为843.63万吨，同比增速5.95%;1-5月，中国精炼铜产量358.6万吨，累计同比7.2%。2017年CSPT小组计划增加产量18万吨，加上下半年新增产能的释放，预计2017年精炼铜产量上涨至880万吨左右。
2016年1-12月中国精炼铜累计净进口320万吨，同比减少7.59%;2017年1-5月，中国精炼铜净进口113万吨，同比减少29.8%，上半年精炼铜的进口大幅下降主要是因为精炼铜进口持续亏损的影响。近期随着进口亏损的收窄，精炼铜净进口情况有所好转，预计2017年精炼铜净进口约280万吨，同比减少12.6%。
图表15：我国主要在建/拟建铜冶炼精炼项目情况万吨/年
数据来源：SMM 美尔雅期货
图表16：我国精炼铜产量(年度) 图表17：我国精炼铜产量(月度)
图表18：我国精炼铜进口盈亏 图表19：我国精铜进口量
数据来源：WIND美尔雅期货
三、铜消费3.1 铜升水同期下滑
今年上半年铜升贴水季节性趋势基本与历史保持一致，只是幅度相对较小。今年铜现货市场消费未见明显的旺淡季之分，旺季未见消费明显好转，淡季也未见消费明显恶化。总体来看，上半年铜消费较为平稳。
图表20：我国铜升贴水 图表21：铜升贴水季节性
数据来源：WIND美尔雅期货
3.2 下半年铜需求放缓
根据ICSG数据，2017/2018 年全球精炼铜用量会有2%的提升，且2018 年增速基本保持不变，新能源、基础设施建设将继续拉动铜需求的增长。预计2017年全球精炼铜消费量在2390万吨左右。
中国方面，从电力端来看，国家电网2017年工作重点集中在特高压、新能源及电力终端消费替代上，对铜的需求带动作用有限。而对铜需求拉动较大的农村新一轮电网改造工程已在2016年集中完成，因此电力端今年无法对铜消费带来太大的改变。
从电器端来看，2017年上半年，空调的补库存是拉动铜消费的主要力量。根据产线数据，2017年1-5月家用空调产量与销量分别为6383.5万台与6508.7万台，同比增长分别达到33.4%、35.7%。根据前期调研情况，主要企业订单排产已经安排到持续到7月底。目前空调企业生产热情依旧较为火爆，但未来还需看天气及下游终端的消费情况。我们预计随着房地产的走弱，加上天气的不确定性，后期空调端还是面临着一定的压力，可能会在四季度有所体现。
房地产方面，2017年1-5月房地产竣工面积累计同比10.6%，新开工面积累计同比9.5%，施工面积面积累计同比3.1%，较去年处于相对低位，但回落幅度有限。1-5月商品房销售面积54820万平方米，同比增长14.3%，增速继续回落。房地产投资滞后于消费，而房地产工程建设又滞后于房地产投资，从房地产端的各类指标来看，房地产后期面临压力较大。另外，下半年国内经济虽有下行压力，但基本处于可控范围，政策上加强基建投资的可能性不大。
2017年1-5月汽车产量1172.3万辆，同比增长6.4%。随着汽车消费的下滑，2017年以来汽车产量出现明显回落，增速持续回落。主要是受购置税补贴力度减少、网约车新政等原因的影响。从季节性上来看，下半年汽车产销将好于上半年，但幅度或将有限。
总体来看，我们预计2017年中国精炼铜消费增速在2%左右，消费量1149万吨。
图表22：我国房地产走势 图表23：我国房地产投资
图表24：我国电网基本建设投资完成额 图表25：电源基本建设投资完成额
图表26：我国空调产量走势 图表27：我国汽车产量走势
数据来源：美尔雅期货
3.3 预计今年需求增加2%左右
图表28：全球精铜消费走势
数据来源：美尔雅期货
3.4 铜库存稳步下降带来动力有限 上半年资金对铜市关注度增加
全球显性库存也具有较强的季节性，一季度基本为累库存阶段，2017年3月中旬库存达到高位80万吨，后持续回落，近期全球显性库存在60万吨左右的水平。从历史上来看，全球显性库存仍处于历史上的高位，仅低于2013年的水平。当前保税区库存在55万吨左右的水平。行情看，上半年市场关注点并不在库存方面，该因素在铜价大幅波动中几乎没有起到推动作用，但近来下降对铜价存在一定支撑。
从持仓看，上半年上期所期货持仓由年初的48万手上涨至62万手左右，COMEX非商业持仓在净多状态，截止6月27日，非商业净多持仓为1.4万张。
图表29：各国铜库存走势图表30：库存的季节性变化
图表31：上期所期货持仓图表32：COMEX非商业净持仓
数据来源：WIND美尔雅期货
四、后市展望
受供给端影响，2017年精炼铜整体维持紧平衡格局，预计2017年全球精炼铜短缺15万吨。下半年我国供需矛盾累积，预计2017年中国精炼铜过剩11万吨。
随着供给恢复及需求放缓，下半年供需矛盾将逐渐积累，铜价上方压力较大。但由于供给炒作几率仍在，且恢复尚需时日，需求端也不会出现急剧下跌，因此铜价也难出现趋势性下跌行情。估计下半年铜价震荡走势不改，但重心逐渐下移。预计伦铜波动区间5400-6000美元/吨，沪铜波动区间43000-49000元/吨，操作上建议逢高抛空为主。
图表33：全球及我国精铜平衡表
文章来源：微信公众号美期大研究
