铜价在2017年上半年呈现出冲高回落、探底回升的典型振荡行情。出现这种情况的原因一方面是铜的基本面没有大的变化、另一方面是投资者追捧的热点仍在黑色系上面，资金仍源源不断地涌入黑色系而看不出有资金回归铜市场的苗头。尽管如此，多头主力仍在小心翼翼地借助一切可能的利好拉抬铜价。综合宏观面供需面及技术面，笔者认为三季度铜价振荡向上，但高度有限。下面谈谈自己的看法，仅供投资者参考。
一、二季度铜市场行情回顾
二季度沪铜(47300, 90.00, 0.19%)期价仍延续第一季度的震荡走势，从日K线图上可以将其分成两个阶段，即第一阶段从4月5日至5月9日的振荡下行阶段，第二阶段从5月10日至6月30日的振荡上行阶段，下面笔者带大家一起回顾一下这两段背后涨跌的逻辑：
第一阶段(4月5日至5月9日)振荡下行：4月初期美联储释放出缩表信号，市场产生对美元走强的预期，资金对大宗商品投资兴趣减弱，大宗商品市场资本流出压力加大。4月7日，美国向叙利亚投掷59枚战斧导弹作为对毒气事件的回应，消息一出，各类风险资产价格大幅走低，加之前期炒作的雄安地区消息渐渐回落，同时朝鲜半岛的紧张局势，金属风险资产大幅下跌，沪铜期价跟跌。旺季不旺，是沪铜期价震荡下行的又一原因。4月份，线缆消费偏弱及废铜直接利用增加，汽车产量环比下降17.9%，加之华东地区铜杆厂开工率不足50%，导致铜表观需求增速低于预期。4月份官方公布的PMI为51.2%较3月51.8%回落0.6%，4月份非制造业PMI54%，较3月55.1%回落1.1%，加之，美国第一季度GDP增速初值仅为0.7%，不及预期的1%，为三年来最低增速，(后期公布的数据有所修正，修正至1.2%)。由于以上种种原因，5月9日期同一度价格下探到44510元/吨，创出近4个月来新低。
第二阶段(5月10日至6月30日)振荡上行：5月14日一带一路高峰论坛的召开，中国将加大对“一带一路”建设资金支持。“一带一路”倡议是对基础设施投资的关注，铜的需求相应增加，加之市场情绪获得巨大提振。废铜供应收紧，下游企业开工率回升，显性库存高位回落，进一步支撑铜价。特朗普“泄密门”事件愈演愈烈，美元持续走软，另外韩国总统文在寅、法国总统马克龙相继当选，复合市场预期，市场风险偏好有所回暖。中国5月制造业PMI与4月持平，但高于市场预期，美国制造业继续改善，美国5月ISM制造业指数54.9，高于预期和前值，连续九个月高于50荣枯线水平，表明美国制造业持续扩张。基于以上原因，期铜价格从5月中旬一路震荡走高。
下图是沪铜指数2017年二季度日K线图(图中已经标明从4月初至6月30日的走势)：
2017 年上半年，全球经济温和回暖，经贸活动复苏，美联储两次加息，政策不确定性下降，全球金融稳定性增强。局部金融市场波动较大，美元汇率下行较为突出。关注美联储缩表计划讨论及推进，英国脱欧的不确定性以及地缘政治冲突等仍可能带来新的风险。
1、美国通胀回落，加息缩表有序进行
2017年一季度经济增速终值为1.4%，是自2016年二季度以来的最低值。占美国经济总量近70%的消费者支出增长1.1%，为2013年第二季度以来最慢增速，为季度GDP增幅贡献0.75%。由于天气原因造成的短期消费疲软，整体消费支出从2016年第四季度的3.5%增速回落。GDP增长主要压力来自消费者购买汽车等商品的增速大幅放缓，以及企业大幅削减库存支出。不过，强劲的出口及企业经营状况和房地产投资的改善为总体增长数据作出了贡献。
生产端继续扩张。美国6月ISM制造业指数57.8，高于预期55.2，并创下2014年8月以来新高;2017年1月至5月，美国工业产出指数月均增长1.2%。美国6月密歇根大学消费者信心指数终值95.1，创2016年11月以来最低，但整体水平还很有利，今年上半年均值为96.8，为2000年下半年以来最高的半年均值。劳动力市场总体稳定。美国 6月非农新增就业人数 22.2万人，好于市场预期的17万;失业率从5月的4.3%回升至4.4%，仍处于历史低位。通胀率上涨至近年来高点。5月CPI同比上涨1.9%，比4月下降0.3个百分点;核心CPI同比上涨1.7%，比4月下降0.2个百分点。
美联储6月14日加息，并公布缩表计划。美国联邦储备委员会6月14日宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到1%至1.25%的水平，并首次公布了缩表计划。联储官员预计年内将再加息一次，明年加息三次。这是美联储自金融危机以来的第四次加息，符合市场普遍预期。7月8日，美联储向国会公布了半年度货币政策报告，重申了年内加息一次，并开始缩表主张。或标志着美联储货币政策调整即将进入“加息+缩表”的新阶段
2、欧洲经济温和复苏，制造业扩张，未来或缩小QE规模
欧元区一季度季调后GDP年率终值为1.7%，持平于预期值和前值1.7%。这表明，欧元区经济并未因6月的英国脱欧公投出现放缓迹象，并从2016年下半年开始呈现复苏态势。各成员国方面，西班牙一季度GDP增速为0.8%，较上年同期增3%，增速领先;德国GDP增0.6%，法国增0.3%，意大利增0.2%。欧盟内GDP增速较快的国家是芬兰增加了1.6%，拉脱维亚增加了1.5%、立陶宛增加了1.4%，希腊减少0.1%表现最差。但欧元区经济增长主要引擎仍是法国和德国，尤其是德国出口拉动经济作用明显。
2017年6月份欧元区经济复苏态势良好，CPI年率初值上升1.3%，好于预期，季调核心CPI%率初值上升1.1%，好于预期值。生产端显著扩张。欧元区6月PMI升至57.4，高于5月的57.0，为自2011年4月以来最高值;服务业PMI终值55.4，不及预期54.7;综合PMI终值56.3，不及预期55.7，但总体表现仍然强势，欧元区经济在第二季仍创逾六年来最佳表现。
欧央行在 6 月货币政策会议上维持三大政策利率不变，但央行表态未来或缩小QE规模。并维持每月 600 亿美元的QE 规模直至 12 月份。央行行长德拉基在6月27日讲话，正在改善的欧元区经济不再需要来自央行的大量支持，更加鹰派的倾向表明欧央行或缩小QE规模。
3、中国增长回升、物价温和、就业稳定
17年上半年，中国经济景气上升。一是增长回升。预计上半年 GDP 增长 6.8%左右，同比小幅回升。需求端消费对经济增长的贡献率超过60%;供给端服务业生产指数 8%以上;三大投资同步加快。二是物价温和。17年1-5月 CPI 同比上涨 1.4%，核心 CPI 同比上涨 2.1%，保持合理水平。三是就业稳定。17年1-5月城镇新增就业 599 万人，同比增加 22 万人。
世界经济稳定性提高时，国内不确定性有所增加，应予以关注。一是金融去杠杆使经济承压，资金流动性紧张及利率上升;二是房地产调控超预期使社会固定资产投资下降、真实需求受到抑制;三是银行信贷收紧及市场利率上升加重中小企业融资难问题。
4、日本持续通缩，货币政策延续宽松
日本GDP 连续五个季度实现正增长，占日本 GDP 60%的消费表现相对疲弱，出口保持了高速增长，2 月出口增幅高达 14.9%，为两年来最高水平。
日本出口增长带动国内工业指数提高，6月PMI升至53.3，连续九个月高于50荣枯分水岭，并触及2015年8月以来的最高水平。但国内通缩状况依旧未明显缓解。5月日本核心CPI同比增长0.4%，距离 2%的通胀目标很远。
2017 年上半年央行四次议息会议公布的利率决议中，维持政策利率在-0.1%不变，维持国债持有量年增幅 80 万亿日元的规模，并将购债计划延长一年，以继续推进 QQE 项目和收益率曲线控制计划，日本继续推行强劲的货币宽松措施，以达成物价目标。
展望全年，全球经济呈前高后低走势，预计全年增长 2.8%，未进入较强复苏周期。一是政策调整。美联储加息缩表有序进行，抑制效应将显现;中国金融去杠杆及房地产调控使经济承压;欧洲和日本复苏的态势持续，增长动力不足。二是地缘政治因素。中东地区地缘政治日趋不稳，大宗商品市场供大于求持续，抑制该地区民间投资。
三、铜市场基本面浅析
1、铜市场供需情况
先从国际铜业研究组织(ICSG)和世界金属统计局(WBMS)最新公布的报告来看：
a)伦敦6月20日消息，ICSG指出：今年3月份全球全球精炼铜市场短缺5，000吨，而2月份为过剩10.2万吨
从分项数据上看，3月精炼铜产量较2月增加22万吨左右，而需求量的增量则为33万吨左右，可见今年3月份，全球铜市需求端表现强劲。不过该机构数据也显示，全球前三个月的精炼铜过剩量依旧在10万吨以上，表现实际上年内供需压力依旧不小。据富宝铜研究小组认为，考虑到今年上半年的2、3月份，全球第一、第二大铜矿均出现了一段时间的停产状态，仅智利的Escondida铜矿一季度就损失了近18万吨的铜矿产量。由于铜矿向精炼铜的传导往往需要一段时间，因此这一部分的损失量显然并未完全传导到精炼铜市场上，因而后市全球供需过剩局面仍有大幅好转的迹象。由此来看，对后市而言，供应端预计不会给铜价带来过大的压力。
b)WBMS：1-4月铜市场供应小幅短缺5，000吨
据外电6月21日消息，世界金属统计局(WBMS)公布的报告显示： 2017年1-4月，铜市场供应小幅短缺5，000吨，2016年全年供应短缺6.9万吨。
今年1-4月，全球铜矿山产量为655万吨，较去年同期下滑0.6%。1-4月全球精炼铜产量为767万吨，较去年同期下滑0.6%，中国产量增加14.4万吨，而智利产量则减少14.4万吨。
1-4月铜消费量为767万吨，去年同期为787万吨。
1-4月中国表观消费量较去年同期下滑30.3万吨至365.9万吨，占全球需求量的不到48%。 1-4月欧盟28国铜产量增加3%，需求量为113.16万吨，较去年同期下滑4.4%。
2017年4月，全球精炼铜产量为191.99万吨，消费量为200.41万吨。
从世界金属统计局(WBMS)来看，1-4月中国表观消费量和欧盟28国铜需求量都较去年同期下滑，这一点应该引起投资者的高度重视。
2、精铜矿供应偏紧
根据境外12大矿企的Q1产量的跟踪，一季度铜精矿产量合计约 194 万吨，同比下降13.4%， 环比减少17%。减少的量主要来自于必和必拓、自由港、力拓、TECK和CODELCO。
5月份铜矿砂及铜精矿进口量为115万吨，同比大幅减少近 20%，1-5 月铜矿累计进口增速仅为1.84%。主要受智利罢工滞后影响所致，智利海运至中国一般需要 30-35 天。4月开始 Escondida 将逐步恢复满产，预计6月铜精矿进口将有所恢复。当前进口铜精矿现货TC报80-87美元/吨，整体供需环境有所改善。CSPT小组将 于6月底召开会议商定三季度现货采购 floor price，预计将在80美元/吨之上。故三季度地板价有望较二季度的80美元/吨出现一定抬升。
3、铜进口大幅下滑、国内产量增加
先从进口方面来看：4月精炼铜进口20.3万吨，同比减少40.7%，1-4 月累计进口 100.7万吨，同比下滑30.65%，跌幅进一步扩大，单月进口量创下去年10月来新低。4月出口精炼铜1.9万吨，同比减少41.9%，1-4 月累计出口12.4万吨，同比增长64.6%。4月进口数据不佳，主要原因有三。一方面是由于今年下游消费恢复不及预期，4月份表观消费环比仅增长9.2%，而去年同期表观消费环比增速有18%，导致库存高企;另一方面，美联储加息后国内跟进，信贷成本的提高导致贸易成本上升，贸易商购买力减弱减少了精铜进口;最后，从进口分项数据来看，自智利的进口出现了大幅下滑，同比减少54.86%，环比减 少38.4%。智利由于罢工减少了矿的产出，为了保证矿的出口，导致智利国内精铜产量下滑，间接也影响了流入国内的量。Escondida 从 4 月份才开始满产，预计5月份智利精铜生产及出口较4月将有一定程度恢复。
再从我国产量来看：2016年我国精炼铜产量高达843.63万吨，同比增加5.95%，今年1-5 月精炼铜产量为358.6万吨，增长7.19%，5月单月精铜产量达72.7万吨，同比增加6.83%。今年精铜产量高于 2016年精铜产量均值71.66万吨，因自去年10月末以来，铜价持续走高，刺激铜企扩大冶炼产能，但3-5月铜价承压下滑，部分打压冶炼厂生产意愿。市场预计2017年我国新增精炼产能30万吨/年，2018 年新增产能 45 万吨/年， 今年我国精铜产量预计达 820 万吨。
4、三大交易所库存总体见顶回落
从历史走势来看，由于中国春节因素，全球精铜显性库存基本上都会在一季度累库 存达到年内最高，之后开始逐渐去库存。三地库存在 3 月份达到了年内峰值近 80 万吨， 这也是铜价难以大幅上行的原因之一。截至6月30日，LME 库存继续保持下降趋势，较五月初年内高点下降近10万吨，至249700;上期所库存报176620吨，COMEX 库存变化不大，为163292吨。当前降至60万吨附近，但依然处于历史高位。
下图是2015年初以来全球铜显性库存情况：
四、后市展望
从上半年期铜走势来看，沪铜指数仍是以振荡整理的方式来消化由于去年第四季度大涨而耗费的多头主力过多的做多能量，其二季度的走势也完全符合笔者认为是振荡格局的判断。三季度铜价会如何演绎?笔者通过对宏观面、铜的基本面及技术面分析后，认为是振荡上行，但高度有限。
首先，我们从技术分析角度来看，自从3月初沪铜指数跌破60日均线这一牛熊分界线以后，多头主力虽然经过多次冲击60日均线但均没有成功，直到6月23日以一根大阳烛一举有效突破了压制铜价3个多月之久的均线，之后势如破竹，一连收出6根阳烛，为近半年来所罕有。但投资者一定要清醒地明白，快速强拉短期远离60日均线，这种过分消耗做多能量是要付出代价的，空头一定会反扑，使铜价回踩60日均线，以确认突破的有效性。从技术上来看，目前铜市场暂时是多头占优;
其次，宏观面来看，世界经济已经明显朝好的方向发展，美联储近几个月加息的可能性不大以及美元指数处于低位都支撑铜价;但这种支撑是很有限的，同时，美联储的缩表、国内的货币政策及房地产政策，都是不利于铜价上涨的。因此，笔者认为，铜价即使上行，高度也是有限的;
再次，虽然旺季不旺，但淡季需求也并没有太明显的变化。而消息面上来说，罢工能支撑铜价，但只是短期效应。精铜矿供应偏紧的利多也渐渐被市场在消化，显性库存的减少有一定利多作用，但目前仍处于历史的高位附近。在这种情况下，铜价振荡上行的可能性偏大，但上行幅度不大;
最后，鉴于市场的复杂性和不确定性，笔者综合各种因素后给出沪铜指数的波动区间在44500与49500之间，而大多数时间里，铜价会在45500与48500之间运行，所以，投资者把握好高低点位，顺势而为，忌追涨杀跌!
祝投资者好运!
