目前出口回落进口低迷，制造业投资受制于利润难有起色，基建投资有较大发挥空间，融资仍然偏强，是后续经济的支撑，全球主要经济体PMI和利率大幅回落，海外宏观充满了各种担忧，美国经济如期下滑美联储还有降息空间，美元指数向上空间有限。
SMM10月11日讯：在由SMM与国贸期货有限公司合办的《2019年中国铜产业链峰会暨铜棒产业高峰论坛》上，弘则研究高级分析师黄溢对2019-2020全球宏观经济进行了分析和展望。他认为，目前出口回落进口低迷，制造业投资受制于利润难有起色，基建投资有较大发挥空间，融资仍然偏强，是后续经济的支撑，全球主要经济体PMI和利率大幅回落，海外宏观充满了各种担忧，美国经济如期下滑美联储还有降息空间，美元指数向上空间有限。
国内宏观方面：融资偏强，出口偏弱，所有部门的增速均弱于两年均值。PMI方面，PMI预期较弱，进口弱，价格弱。消费增速在房价压制下持续下滑。
房地产对于消费的影响，长期以来有两种观点，一种是房价上涨带来的财富效益，另一种是购房支出带来的挤压效益。我们认为2013年以来，房地产的效益大于财富效应，因为大部分有房人群，基本上刚刚满足最基础的居住需求，而随着生活水平的提高，始终有改善的需求，房价上涨后，对大部分人而言，换房的成本大大增加。虽然家庭的资产在增长，但现金流始终是不充裕的，这会压制消费的增长。从数据上看，近几年人均收入增速保持平稳，但人均消费性支出则明显下降，这部分的差额显然大部分都用于房贷了。
8月出口增速-1.6%，进口同比-5.6%。出口增速较7月份有所回落，进口增速连续3月负增长。中国具有大量的再加工产业，即用进口的原料加工成产品再出口，因而进出口基本是同步的，进出口的同步走弱反映的是国际贸易环境的恶化，这与全球经济疲软和贸易摩擦强相关。四季度随着美国对中国关税的进一步增加，预计出口仍有压力。
1-8月份制造业投资累计同比2.6%，较1-7月份增速回升0.7%，回落幅度较大，8月份单月的投资甚至已经转负。制造业投资的疲弱主要是因为工业企业利润增速的不断下滑，由于利润对投资具有一年左右的领先性，未来一年整体制造业投资难言起色。
基建投资受到财政收入和融资的双重制约，三季度反弹较为乏力。1-8月基建累计投资增速为4.2%，低于此前的市场预期。从挖机小时数、重卡销量、基建公司订单等中微观指标来看，基建投资的力度确实也不强，与总量数据互相印证。今年以来，土地成交面积是快速下滑的，这意味着地方政府的土地收入不足，叠加地方政府隐性债务的收缩，从而对基建投资的支撑力度有限。但9月份以来，情况有所改观。决策层观测到了基建投资的不及预期，因而采取了一系列对策进行支持，一是引导银行信贷向基建倾斜，二是提前使用明年的专项债额度。这两者会对冲掉地方土地收入的下滑，从而使得基建投资在四季度有所改善
融资偏强体现在两个方面：一是今年上半年的融资增速已经起来了，对实体经济大概率会产生拉动作用(即便反弹高度有限)，只是现在还没开始正真传导。二是三季度以来受到地产收紧的影响，本来市场预期融资增速会快速下滑，但实际上并没有。
海外宏观充满了各种担忧：1、各主要经济体经济增速、出口、PMI等硬指标持续下滑；2、负利率环境日益加深。3、中美关系并不像市场预期的那样单向恶化或者单向缓和，而是不断反复，而这种政策的不确定性带来了金融市场的高波动性。4、贸易问题的反复，其实不仅仅影响中美，出口导向型的欧洲似乎受到了更大的影响。7月欧洲的数据普遍下行，德国数据也大幅放缓。相对应的，看到近期欧洲经济惊喜指数的大幅下行。5、美国方面，经济的领先指标同比已经下降至前两轮放缓的地点附近，如果继续往下，则会类似于07-08年，进入衰退的概率在增加。
减税对经济的拉动效应基本消失，美国与全球的贸易摩擦导致美国进口成本增加，居民消费能力有所降低，美国是消费驱动型国家，消费的减少带来经济的压力。美国GDP已跟随经济领先指标有所回落。美国制造业PMI跌落至08年金融危机以来的最低水平。就业数据亦有所放缓(见前文黄金部分)，企业的资本支出意愿也降至低点，显示对未来经济仍然缺乏信心。
对于美债，我们看到在第一次降息前，市场的预期是非常充分的。但在9月份这次降息时，事实上市场事前没有充分price in。而目前市场给出年内还有一次降息的概率在40%-50%之间。当下美国通胀仍然疲软，核心PCE仍然低于2%，并且过去一段时间呈现下滑趋势，美债收益率中隐含的通胀预期也不断下降，反映了消费的疲软。联储很大概率会在12月份再降一次息(虽然联储现在的表态是很强硬的)，这就意味着整体债券收益率还将继续下行。
欧元区的制造业PMI持续下滑，目前已接近11-12年欧债危机时的低点，服务业PMI也在反弹后快速滑落。通胀维持低迷，离2%的政策目标相距甚远。作为欧洲经济引擎的德国，二季度GDP增速萎缩至0.1%。欧洲经济面临几个问题仍然没有解决：难民问题、民粹主义、英国脱欧，并且短期内难以解决。但欧元区出口保持稳定，是经济数据中为数不多的亮点，这也说明欧洲经济是一种放缓，而不是全面崩溃。
三季度美元指数偏强，略超市场预期。一是因为全球的避险情绪推升，二是美国和欧洲日本的经济差距拉开(欧日经济下滑的程度大于美国)。这两个驱动在四季度可能会放缓，即金融危机或者美国衰退暂时还看不到，避险情绪的交易告一段落。欧日经济降至谷底，美国经济刚开始放缓，美欧的差距可能会有所收窄。三季度美元指数被动上涨的成分较多，在自身经济有放缓以及货币宽松的背景下，继续向上的空间不大，但是美国全面衰退暂时看不到，美元指数直接走弱的概率也较低，预判4季度区间震荡略偏多头，难有大的方向性行情。
人民币由传统的利差定价转为关税定价，即如果美国对中国加关税，那么人民币就倾向于贬值，来对冲掉关税的影响。从去年4月开始，美国对中国不断增加关税，截止目前，综合税率上升了15%左右，汇率相对去年4月，最高贬值14%。10月中美重新谈判，让市场情绪得到修复，人民币也阶段性开始升值。但考虑到关税进展的不可测性，人民币实际上没有强逻辑，会跟随中美贸易谈判的进展而波动。
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