周内期铜破位下行，脱离前期高位震荡区间，沪铜回补前期跳空缺口。最新数据显示，美国经济尚存疑虑，联储何时加息仍是市场焦点；中国经济下行压力尚
存，市场对经济刺激举措将持续出台的预期增加；供需基本面来看，上游供应压力略减，但下游消费未有好转，且中国需求的不确定性引发市场担忧。我们认为在未有进一步利好刺激的情况下，
铜价短期将延续调整。具体内容如下：
一、美国经济尚存疑虑，何时加息仍是焦点
美国4月工业产出环比-0.3%，预期0.0%，前值从-0.6%修正为-0.3%；美国4月制造业产出环比0.0%，预期0.2%，前值从0.1%修正为0.3%；制造业产出约占总产出的四分之三，在4月增长停滞。
矿业产出下降0.8%，连续第四个月负增长。但与去年同期相比增长1.3%。4月设备使用率环比下降0.4%。4月工业产出持续下滑，制造业产出增长停滞，设备使用率同样不及预期。与就业数据等相
符，一季度美国经济脆弱或并非纯天气因素。
但最新公布的美国4月新屋开工和营建许可数据远超预期，4月美国新屋开工年化113.5万户，创2007年11月以来新高，预期101.5万户，3月由92.6万户上修至94.4万户。4 月美国营建许可年化
114.3 万户，创2008年6月以来新高，预期106.4万户，3月由103.9万户下修至103.8万户。数据发布后，美元指数反弹，令市场猜测美国经济2季度或将企稳反弹，1季度数据或将上修。
从3月FOMC会议纪要来看，与好坏参半的经济数据相同，美联储官员们就6月是否加息存在分歧。一些美联储官员认为，经济数据和前景有可能支持美联储在6月会议上开始正常化货币政策。另
一些官员则认为，能源价格的下降和美元的升值将继续抑制通胀，暗示加息应推迟到今年晚些时候。美联储在3月份的声明中还表示，一旦劳动力市场进一步改善，并且“有理由相信”通胀可能将
回升到其2％的目标，美联储将考虑加息。
从联储对于未来经济预期来看，我们可以看到明显的乐观倾向。对于消费者支出，联储承认低估了消费疲弱的程度，但在消费者信心高企的情况下，或是暂时的现象。联储对于1季度GDP的疲
弱，大部分归结到了暂时性因素和统计噪音，对于未来经济增长只有较小的影响，GDP在15和16年增速会超过潜在增速，17年见顶回落，但会依旧维持高位，这使得失业率会逐渐降低，直至低于联
储估计的均衡水平。联储对于GDP和失业的看法没有因为1季度的经济数据而发生变化，还是强调中期的走势和整体经济在加息周期的趋势，表明联储的乐观态度。
此外，我们预计美元指数的调整幅度有限，此前美元回落主要受表现不佳的美国第一季度经济数据拖累，而一季度经济的疲软主要受到天气影响，二季度经济反弹概率较大，将为美元指数提
供支撑，预示着铜价承压。综合来看 ，联储在收紧货币政策之前，还要看到更多的经济数据验证通胀和失业朝着目标迈进6月加息的可能性不大。
二、中国经济下行压力尚存，经济刺激预期增加
5月13日统计局公布的1-4月投资增速继续加萎缩至12%，创十四年来新低，房地产投资增速继续加速下行至6%，连续两月跌破10%，前期密集政策出台并未扭转房地产颓势；制造业下行幅度相
对温和，但历史性首次跌破10%。此外，4月消费增速降至10%，连续三月下滑并无起色。
值得注意的是，基建增速罕见大幅放缓，回落幅度为逾三年最高，这可能是由于地方融资受限致使基建项目批复后资金不到位无法开工造成。基建投资是稳增长的核心，地方政府债务置换是
近期解决地方政府资金问题的主要方式也是迫切需要加快完成的举措。
国务院最新出台的《国务院办公厅转发财政部人民银行监会关于妥善解决地方府融资平台公司建项目后续问题意见的通知》，意在引导银行，“妥善处理融资平台公司在建项目后续融资问
题 ”，要求银行对在建项目加大支持，自身运营收入不足以还本付息的项目也要重新签订合同继续提供资金。显示政府对于4月基建数据的紧张程度和稳增长的决心。
最新公布的5月汇丰中国制造业PMI初值为49.1，低于预期49.3，4月终值为48.9。上月数据显示，内需疲弱致使中国制造业环境进一步恶化，稳增长政策亟需加码。
三、供需基本面
1.ICSG：2015年2月精炼铜供应过剩122,000吨
据伦敦5月20日消息，国际铜研究小组(ICSG)在其最新的月度报告中称，全球精炼铜市场2月供应过剩122,000吨，1月供应过剩31,000吨。
ICSG称，今年前两个月全球精炼铜市场供应过剩153,000吨，去年同期供应短缺148,000吨。全球2月精炼铜产量为175万吨，消费量为162万吨。2月中国保税铜库存过剩126,000吨，1月为过剩
28,000吨。。
2.铜进口环比下降，中国需求疲软引市场担忧
4月我国精炼铜产量仅为60.35万吨，虽同比上涨，但环比却下降4.4%，连续两个月环比下滑。产量的下滑符合我们之前的判断，主要原因在于新增产能稀少以及冶炼厂检修增多、开工率下
滑。4月我国未锻造的铜及铜材进口43万吨，同比下降4.4%，环比增长4.9%。进口虽环比有所增长，近期比价偏弱，进口亏损明显，5月进口量可能环比下降。
SMM 调研数据显示4月铜板带波企业开工率为62.36%，环比基本持平，同比回落3.93%。国内铜板带箔旺季效应不明显，需求薄弱，二季度难见明显放大。对5月订单预期，仅有9%的企业预计有
增长空间，其余均表示订单仅保持平稳运行。
3.电网投资建设增速趋缓，难以支撑铜价
1-4月中国电网基本建设投资完成额累计同比继续呈现负增长，为-8.61%。虽负增长幅度环比有所缩窄，但整体来看，历年进入4月份依然处于电网负增长的情况较为少见。4月全社会用电量
4415亿千瓦时，同比增长1.3%，累计同比仅有0.9%。尤其第二产业用电量处于负增长，同比回落0.8%。用电量结构转型增速回落所导致的电网投资建设增速减慢趋势预计将继续。
四、技术面分析
从沪铜主力CU1507合约日K线图来看，期价破位下行，脱离前期震荡区间，上方承压。综合来看，近期宏观经济不确定因素尚存，而供需基本面未有实质改善，期价受到政策利好预期和疲软的
供需基本面博弈影响，在未有进一步利好刺激的情况下，预计沪铜短期延续回调概率较大，建议投资者盈利空单继续持有，未入场者短空参与，关注下方44300元附近支撑。
