随着中国经济增长放缓，通缩及信用风险逐渐暴露，中国金融市场的稳定性遭遇极大挑战。俗话说“晦极生明”，中国经济数据的恶化或将带来更多政策上
机遇。也就是说，虽然中国经济的放缓会使铜价承压严重，但逆经济周期的货币财政政策可能会使铜市承压格局有所逆转，而且“中国政策因素”也注定会是铜价从危机中反弹的主要攻坚力量。
相信随着春节过后铜消费旺季的来临，货币及财政政策发力时间点将形成共振，国储局为达到最佳的收储效果或许会在3月份的铜消费旺季大量收铜，超跌的铜价将会上演一出屌丝逆袭的反弹行
情。
中国经济风险酝酿政策性加码
中国1月CPI同比增速0.8%，创2009年11月以来的新低，1月份PPI同比下降4.3%，已经连续35个月为负值。中国CPI持续性下滑并跌破1%，表明中国经济离真正陷入通缩已经近在咫尺。一旦通缩
预期形成，那么中国经济增速便会陷入加速下滑的恶性循环，货币及财政政策也将失去对经济进行托底的最佳时机。当前世界各国央行竞相放水，为抗击通缩而上演的全球货币战争愈演愈烈，这
场席卷全球的金融硝烟已经蔓延到了中国。
除通缩风险外，中国经济还面临着信用风险加剧、制造业萎缩、人民币贬值资本大量外流等一系列的问题。为防止金融风险的进一步加剧，央行决定自2015年2月5日起下调金融机构法定存款
准备金0.5个百分点，虽然此次降准释放的流动性只有6000多亿，但其所释放的全面降准降息的信号却是意义深远。当前中国经济所面临的诸多风险迫使央行不得不频繁使用降准降息等大招来应
对，2015年多次降准和降息仍然只会是中性操作。因为降准和降息形成组合拳一直是央行一贯的做法，而且这种组合方式能起到比单一降准和降息更好的效果，所以继此次降准后不久央行可能会
开始降息，现在市场对央行降息的预期正处于不断升温状态。
除货币政策需保持宽松外，基建投资会是托底中国经济的主力军，甚至在某种程度上讲基建投资能否取得成效决定着中国经济是否会发生硬着陆。由于近些年新增基建投资所需筹备资金的主
要来源城投债发行规模大幅度缩水，所以截至目前为止新增基建投资所需资金仍存在近3万亿的缺口。不过，新型的PPP（政府和社会资本合作）融资模式有望填补这份资金缺口。在中央财经领导
小组第九次会议上，会议强调“城乡公共基础设施投资潜力巨大，要加快改革和创新投融资体制机制”，在土地财政下滑和43号文治理城投债背景下，预计PPP模式在地方基建中将发挥重要作用。
从社会融资总规模、新增信贷、企业债券融资规模连续性回升来看，社会资本参与投资重大工程或因预判政府会出台较多的辅助政策而变得异常火爆，因此我们预计今年的基建投资可能会取得较
好的成效。
铜市格局有望回归紧平衡
2014年下半年铜精矿供应大增，粗炼加工费一度攀升至120美元/吨，冶炼商投产积极性增加致使全球精炼铜市场开始逐步过剩，在美元走强及油价暴跌的合力打压下铜价步入了熊途。不过，
受矿石品位的下降及铜价的暴跌影响铜精矿供应增速开始放缓，全球用铜需求也将随着中国基建投资的发力及美国房地产的复苏而有所改善，因此2015年全球精炼铜市场供应格局可能会呈现紧平
衡状态。
供应方面，当前粗炼加工费由先前的120美元/吨已经下滑到105美元/吨， 1月份中国铜精矿进口环比大跌20%，铜精矿供应增速放缓现象非常明显。尽管2014年12月中国精炼铜产量同比大增
34%创下新高，但是精炼铜的进口量却连续三个月下降。从这些数据中可以看出，当前全球精炼铜市场仍以供应承压为主，但随着精炼铜供应增速的下降供应压力会不断减弱。
需求方面，中国基建投资是托底中国经济的主力军，其中电力投资是基建投资的主要着力点之一。国家电网公司曾指出，2014年电网投资额同比增长14%，2015年计划电网投资将同比大增
24%。电力电缆及电网投资占到中国铜消费结构的60%，电力投资的改善将对铜需求构成实质性提振。除此之外，棚户区及保障房的建设、美国房地产的复苏都是铜需求改善的重要推动力量。
世界金属统计局的数据显示，2014年前10个月全球精炼铜累计短缺6.2万吨，前11个月累计短缺量扩大到12.2万吨，即便后期因精铜供应大增致使铜市供应过剩，但过剩也不会太严重，因此铜
市回归紧平衡也并不是一件难事。
崩盘阴影逐步散去
近3个月铜价共经历了两次较大的崩盘，第一次是由去年11月末原油暴跌引发，第二次是今年1月初由佳兆业房企违约引发。除这两项因素外，还有来自于强势美元的巨大压力。不过，今年铜
价崩盘的概率及频率将会大大下降，因为先前来自原油、债券违约、强势美元的崩盘压力正在加速减弱。
首先，受油价暴跌影响，大部分美国页岩油公司减产，油价开始止跌企稳，很多机构预计油价将会于今年下半年开启反弹行情。虽然当前油价承压依旧严重，但起码油价的下跌空间已经不
深，从产出成本上对铜价的拖累开始加速衰减。如果油价能够顺利的在今年下半年成功反弹，那么对铜价还会起到支撑的作用。
其次，债市黑天鹅等区域性或系统性金融风险爆发的概率及频率下降。因为当前通缩及信用风险是中国经济面临的最主要的两个矛盾，所以央行会放宽货币政策以防止区域性或系统性金融风
险的发生。除放宽货币政策外，政府还会加强对房地产等债务重灾区的扶持。在最新发布的四季度货币政策报告中，中国央行放弃了此前“坚决抑制投机投资性购房需求”的措辞，替换为“进一
步拓宽正常化、市场化的融资渠道”，这可能意味着房地产政策将会进一步放松。
最后，强势美元增长速率会有所收敛。在美联储加息预期下，美元指数强势拉升突破95高位。不过有趣的是，近期越来越多的国家参与到全球货币战争中，按一般规律来讲非美元货币的贬值
会增强美元的升值动力，但是美元指数并没有强势拉升，而是以高位震荡来对全球货币战争加剧做出回应。随着距美联储开始加息时间越来越近，美元升值的时间价值也在不断缩减，而且前期美
元指数上升速率过快已经导致美联储加息预期有所透支，所以后期美元指数上行将会是动能逐渐衰减的过程。
总而言之，春节过后铜价上冲动能可能会变得异常充足，更何况当前铜价处于严重超跌状态，节后的铜价更倾向于展开中期上涨趋势。
