一、宏观经济政策取向支持铜需求预期上升
中国经济逐步出现利多因素。三季度GDP创出新低7.3%，固定资产投资和地产投资继续大幅回落。为了保住全年7.5%左右的承诺，政府正在加大投资在四季度促使稳增长措施见效。房地产政策有所调整对10月份房地产市场产生正向影响；逢中国工业传统旺季，中国10月汇丰制造业PMI预览值初值50.4，前值50.2，为近三个月高点；中国宏观经济政策稳增长措施支撑铜需求的预期提升，铜价出现反弹。但我们认为，目前政府陆续出台稳增长措施，是为完成年度增长7.5%左右的承诺，一旦有迹象表明经济企稳，政府仍将保持结构调整总思路，加上对2015年一季度GDP为全年低点的考虑，短期对铜价的支撑有限。
中国经济GDP增速从2013年的7.7%再度下滑至2014年7.4%的水平。我们预计2015年的GDP增速应在7.0-7.2区间。由此，中国经济减速将会导致有色金属中中国需求保持下降态势，铜价保持重心下移的格局不会发生变化。
二、美元指数持续上涨将给铜价带来压力
美国数据持续走强，制造业、房地产数据持续恢复，近期ADP就业数据增长良好，失业率创新低至5.8%，显示劳动力市场活跃，成为美国经济增长的重要支撑。美元指数保持上涨态势；欧元区经济由于地缘政治影响，再次陷入低谷，虽德国工业保持稳定，但法国及其他国家的经济下滑使欧元区经济再度陷入萎靡；虽欧洲央行保持货币政策不变，但量化宽松已在弦上，这导致欧元兑美元下跌，美元指数持续大涨，从7月份的80一线，连续上涨近3个月，连续突破2012年，2013年的最高值，目前也已经逼近了2010年的高点88.7。
我们预计，四季度美国经济将在消费需求再上台阶的推动下持续上涨，并且，在2015年中期甚至更早时间的加息预期中，美元指数在经过震荡调整后，仍将保持持续的上涨，这也将持续的给以美元计价的铜价带来压力。
三、铜消费增幅将保持在相对低水平
中国有色金属协会称，目前铜产业规模持续扩大，预计2014年精炼产能达到1000万吨；冶炼投资已经接近顶峰，资金投资逐渐转向铜加工行业；中国精铜产业集中度有显著提高，目前前5名企业产量占全国总产量比例约60%左右，较2000年占比大幅提高20个百分点；中国进口铜精矿实物量大幅提升，但整体上国内原料供给对外依存度依然维持在37%的水平，变化不大；国内精铜产量增长较快，但国内供需缺口一直存在；预计2014年国内精铜消费增幅在5%左右。中国铜消费增幅已经进入平稳震荡期；铜的消费结构变化不大，电力用铜仍占主导地位。
这预示着如果中国电力市场不发生大规模投资建设，中国铜消费在近几年将会稳定保持在4-5%的水平上。如果特高压与配电网大举推进，会使中国铜消费上升2-3的百分点。
四、下半年供应大幅释放施压铜价
从国际铜研究组织 ICSG 公布数据看，在 4 月份精铜仍紧缺 164万吨，但是到了 6 月份，这个数值已经变为只紧缺 1 万吨。由于国内冶炼产能的释放，铜冶炼企业开工率在 3、4、5、6 月份逐步上升，在经过 7 月份短暂回调后，近期已经上升至 90%以上的水平。预计四季度的冶炼产能将继续释放，精炼铜产量将继续呈上涨态势。
虽然四季度线缆和汽车行业景气度会有回升，对铜的需求增长有所帮助，但随着下半年全球精炼铜供应的增加，精铜在全年将呈现供略大于求的现象，由此压低铜价。
五、分析和预测
我们认为，在美元指数上涨带来的压力、美联储加息的预期、中国2015年GDP数据的走弱预期、精炼铜供应供大于求的预期增强等因素的影响下，对于铜价而言，短期虽有所反弹，但从中长期看，仍将保持震荡弱势，年底铜价仍将有一波较大幅度的下跌。
我们认为伦铜指数上方6800压力明显，在经过阶段性的波动后，价格将跌向6300-6400的水平。沪铜指数在阶段性反弹后，短期48000有压力，后期将跌向45000一线。从操作策略上，考虑到美元指数面临压力，短期有可能利多铜价反弹，所以近期可适度回避风险，保持观望，中长期空单可以持有，如遇较大幅度反弹，空单仍可介入或加仓。
