尽管智利地震对供需平衡的改善十分有限，但是随着中国旺季需求的来临且下游商家对当前价格的认可度增加，料铜价下跌的幅度和可能性都比较小，反弹
走升仍是4月份铜市的主要走势。
一、 主要经济体宏观环境分析
美国经济稳中向好，货币政策收紧趋势难改
最新数据显示，美国3月ADP就业人数+19.1万人，预期+19.5万人，前值从+13.9万人修正为+17.8万人；美国三月私营部门就业人数增幅略低于预期，但高于前月。强劲的ADP数据或预示非农
就业向好。另外，美国2月工厂订单较上月增长1.6%，创去年9月以来最大增幅。尽管前期PMI数据略有回落，但难改美国经济稳中向好的趋势。日前耶伦发表了最为鸽派的言论，但此并没有缓解
市场的忧虑。我们继续维持对QE秋季末结束的判断，但是加息在2015年下半年到来。
中国一季度经济增速下滑，政策或发力
3月份中国官方与汇丰中国PMI出现背离，且PPI数据屡次走低； 2月份出口逆差达229.8亿美元，而去年同期为贸易顺差148亿美元；今年前两月固定资产投资同比名义增长17.9%，远低于去
年同期21.2%的增速，种种迹象暗示一季度GDP增速将有明显的放缓，我们预期一季度GDP增速为7.3%，低于全年的增长目标。
不过值得注意的是，日前李克强表示要按照《政府工作报告》确定的任务，有针对性地陆续出台相应有力措施，有能力、有信心、有条件，把经济运行保持在合理区间，表明政策层并没有
对下滑的经济"无动于衷"。
2日，国务院常务会议确定深化铁路投融资体制改革、加快铁路建设的政策措施，同时还研究了扩大小微企业所得税优惠政策实施范围，部署进一步发挥开发性金融对棚户区改造的支持作
用。会议还指出，今年全国铁路预计投产新线6600公里以上，比去年增加1000多公里，其中国家投资近80%将投向中西部地区，要加快铁路尤其是中西部铁路建设。中央抓紧出台已确定的扩内
需、稳增长措施，中国经济不会出现持续性的走低。
二、 智利地震难改铜博士过剩之忧
智利2日北部海域发生8.2级地震，但是位于地震带的大部分智利矿场为抗震涉及，包括Codelco、Southern、copper在内矿企均宣布自身拥有矿场并未受到地震影响。只有Anglo American旗
下Collahuasi矿场因为员工被疏散而暂停生产，但矿床与港口均未被地震所破坏。该矿山2013年生产铜精矿含铜量41.61万吨，湿法冶炼产精铜2.85万吨。而随之而来的海啸并没有威胁北部最大
的港口，此对铜矿运输不会造成明显的影响。我们认为智利地震对铜产出的影响有限，供给过剩的局面难改善。
国际铜业研究组织(ICSG)2日数据显示，由于新矿供应超过需求，全球精炼铜市场2014年料过剩40.5万吨。ICSG预计2015年全球精炼铜市场过剩量料更大，为59.5万吨，因精炼铜产出继续超
过消费增长。去年ICSG预估铜市供应短缺282,000吨，将中国保税仓库中未报告的库存考虑在内，短缺量更大，预估为541,000吨。
如上图所示，全球铜矿产能已经超过1600千吨每月，并有继续上行的趋势；而铜矿山产能利用率也逐渐恢复，呈现触"底"回升的走势，目前达到88%附近的高位。ICSG预估2014年全球铜矿产
量将增加5%至1890万吨，2015年将增加7%至2030万吨，因推迟的矿山项目投入生产。我们认为供给大于需求导致的价格熊市的大格局并没有改变。
三、 融资铜继续充当库存"堰塞湖"
因国内铜价低迷令产商获利空间缩窄，中国精炼铜冶炼厂或削减产出。江西铜业是中国最大的铜冶炼商，3月份包括江西铜业在内的中国精炼铜产商向保税区仓库运送15万吨铜。
伴随着保税仓库铜库存的上涨，洋山铜溢价在3月份继续出现较大幅度的下滑，目前已经较国内贸易商与国外冶炼企业签订的铜长单升水相差50美元/吨附近，继续进口面临亏损。从融资贸易
情况来看，区内溢价下跌摊薄融资铜利润，铜研究小组经过和融资铜商家沟通，发现当前的利润已经较少，且面临监管的压力；若铜溢价继续走低，比价修复不佳，融资铜将会受到非常大的
压力，且有提前流出的风险。但是就目前情况而言，融资铜将继续成为铜库存的堰塞湖，对供给和需求造成影响。
四、现货偏紧及旺季需求预期将推高铜价
江西铜业近月对国内市场供货偏紧，加之金川集团冶炼发生不可抗力减少精铜产出影响，国内现货铜升水出现了较为明显的拉升。铜研究小组了解到，山东、天津、浙江地区的升水最
高至400元/吨上方，国内现货铜升水风向标--物贸铜现货好铜升水3日报价也略超250元/吨，现货升水上涨也反映供给的紧张，对价格提供支撑。
并且资讯对下游的跟踪显示，当前中大型的企业对当前铜低价相对仍可，部分企业已经开始在为年中的订单备货，市场从年初到3月中旬的悲观心态得到了有效的缓解。随着旺季的来
临，下游需求有望进一步释放，若保税仓库铜库存不发生大规模的流出，精铜供给过剩很难威胁价格，此将给多头提供更多的积极性。
五、 关注熊市中的反弹行情
周线、月线显示当前铜价依旧运行在熊市格局之中，大趋势震荡趋弱的的走势并没有发生逆转；但是从短周期来看，市场逐渐出现了反弹的迹象，在价格相对较低及需求增加预期的刺激
下，未来仍有进一步走高的空间。我们预计伦铜回调支撑位6500美元，上行压力位6800美元、7000美元，下游仍可以逢低分步备未来订单原料。
