今年1月中旬国内外资金借中国2011年12月份的铜进口数据炒作了一把，铜价上涨了半个月，随后持续区间弱势震荡至今，目前已到一季度末，不少人期待的旺季行情却迟迟未到，下游需求不振导致现货市场持续呈现旺季不旺的特征，这种情况坚定了笔者年初对今年沪铜熊市格局的判断。
“欧猪五国”的债务危机自2010年被曝光以来不断的恶化，如今虽然希腊问题暂告一段落，但意大利、西班牙以及葡萄牙等国的债务问题却依然悬而未决，尤其意、西债务问题是“大而不能就救”的，我们认为当前的主权债务危机正在督促相关国家改变原有 “入不敷出”的经济发展模式，督促它们在未来较长时间内努力实施去债减赤的财政紧缩政策，事实上这些国家已经在朝这方向努力，并且这些国家的经济也已经迫不得已的正式步入衰退，上周刚出炉的德国3月制造业PMI数据更显示了德国目前也被拖下水。我们认为在欧元区经济陷入衰退的情况下投资人的策略会趋于保守，LME市场作为全球铜交易的主力市场，其铜持仓自2011年一季度以来就没有再大幅上升过(见图1中的副图)，这点不仅证明了我们判断的正确，更重要的是预示着未来铜价难有单边涨势出现。
08年美国断臂求生，经过3年时间的休养生息，美国经济复苏迹象已经愈发明显，但在当前高油价面前这样的复苏还很缓慢且脆弱，我们认为美联储在未来不会推出QE3，因为没必要，因为高油价已经造成了通胀隐患。去年美联储用OT2拉高短期美元实际利率，此举不仅间接的告诉全球投资人他们后市的政策大方向——强势美元，更是引发了资本市场的平仓潮，想必大家对去年8、9月份资本市场的快速下跌都还记忆犹新。我们认为虽然美联储已经声明将在较长时间内实行低利率政策，但国际市场上美元的实际利率在今年仍会继续上升，而我们中国央行减持美债套现的行为将是美元利率上升的一大功臣，换句话讲就是强势美元会真正的回归市场，只不过当前是个慢牛行情，这对于商品市场尤其是工业品市场的意义无需赘言。
我国在入世后的十多年间用资源、环境以及人口红利换来了如今的发展局面——资源、环境都被透支、人口红利逐渐消耗殆尽，此时我们不得不进行产业升级、进行经济结构调整，否则无以为继。今年是经济结构调整深化的一年，政府已经表态今年GDP增速目标为7.5%、十二五期间目标为7%。在经济减速期，过去高速发展期的产业配置会跟下游需求产生巨大的供需矛盾，因此近年那些产业将面临着去库存去产能的艰巨任务，事实上目前国内跟铜相关的家电业及房地产业都已经进入了这一环节，而这也是今年铜市旺季不旺的一个重要原因。除了下游需求不振之外笔者还认为国内铜市上游供应上可能存在着一个“堰塞湖风险”：08年我国精铜进口量145万吨，此前也均未过150万吨，但09年我国精铜进口达318万吨，09年精铜表观消费量同比增速超45%，而当年铜材产量增速也不过才24%，笔者按此后的精铜进口量、铜材产量以及铜材平均用铜比例估算得出这3年以来至少有 120万吨的铜未流向终端消费而成为库存。因为国储铜库存量为国家机密，所以我们只能双向猜测下：如果这些铜库存绝大多数都在国储库里，我们就用不着担心存在堰塞湖风险，只需关心交易所库存和保税区库存即可，否则我们就要担心“铜库存堰塞湖”垮坝的风险。
自从去年下半年铜市正式铜转熊以来，在上述分析的背景下我们很难会认为铜熊格局会在较短时间内结束，近期铜价之所以维持区间震荡行情，我们认为有三点原因：一、国内融资铜进口买盘支撑了伦铜价格;二、国内需求不振降低了多头持续上攻的信心;三、传统旺季时点限制了国内外空方的做空力度。未来随着消费旺季预期的一再落空，我们认为铜价现在的格局将会改变，框架型策略上我们重点建议重高抛，轻低吸。
