一、宏观经济
1.本周热点
（1）二次峰会不负众望，债务解决方案终于达成
欧元区首脑经过近8个小时的马拉松式谈判，终于于27日凌晨就解决债务危机达成一揽子协议：将欧洲金融稳定工具（EFSF）的扩大到1万亿欧元、在2012年6月底前将欧洲主要银行的核心资本充足率提高到9%、促使银行业同意对希腊国债进行50%的减记。
解读：欧债解决方案终于出炉，利好铜市反弹。但解决方案的负面作用不可小觑，且欧洲经济的好转短期内难以显现，抑制铜市反弹高度。
（2）发改委：未来两个月CPI将低于5%，价格拐点确认
国家发改委副主任彭森日前在“第九届中国改革论坛”上表示，8月份以来，物价总水平涨幅开始回落，年内价格运行拐点特征已经得到确认，预计今年后两个月消费价格指数（CPI）可以控制在5.0%以下。
解读：如果通胀放缓，宽松货币政策可期，将刺激“中国需求”以提振铜市。
（3）美国第三季度GDP年内增幅最高，衰退忧虑缓解
美国商务部周四公布，经季节性因素调整后，美国第三季度国内生产总值(GDP)折合成年率增长2.5%，为一年来最高增长水平。美国第三季度经济增长加速，因消费者和企业支出增加。
简评：美国宏观数据向好暂时缓解了经济重新陷入衰退的担忧，利好铜市进一步反弹。
（4）10月中国PMI创5个月新高，四季度开局良好
汇丰银行24日公布的10月份中国制造业采购经理人指数(PMI)显示，由于生产成本趋稳，10月PMI从9月的49.9强势反弹至51.1，创近5个月来新高，也成功升至50的荣枯线之上。
简评：数据显示中国经济并未进入衰退，“硬着陆”之说乃杞人忧天，利好铜市反弹。
2.下周看点
（1）10月31日公布欧元区9月失业率，前值10，若低于前值将表明其经济有所好转，将利于铜价反弹。
（2）11月1日美国召开为期两天的利率会议，若有宽松政策提出，将有助于铜市进一步反弹。
（3）11月2日公布欧元区10月制造业采购经理人指数终值，前值47.3，若高于前值表明经济向好，利于铜市。
（4）11月3日召开欧元区11月央行利率决议，前值利率1.5，若低于前值将有利于刺激经济增长，利于铜市。
（5）11月4日公布美国10月份失业率数据，前值9.1，若低于前值将缓解对美国经济的忧虑，利于铜市。
二、期货市场
1．行情回顾
图1：伦铜走势图
本周铜价呈现报复性修复行情，主要缘于前期令市场恐慌的欧债危机有好转迹象，本周举行的欧盟峰会就希腊减债50%、欧洲金融救助基金扩容至1万亿欧元、欧洲银行资本重组达成一致，希腊暂远离破产边缘。另外，汇丰公布的10月中国PMI数据料大幅回升，以及中国通胀或已显拐点，紧缩政策存微调可能。美国第三季度GDP增速超预期，达2.5%。带动全球经济的三大经济体宏观经济存转好迹象，令市场对未来铜市需求预期提升，从而刺激铜价领涨基本金属大幅反弹。
图2：美元指数走势图
美元指数由于欧债解决方案向好发展，避险功能下降，本周延续上周颓势，继续大幅下滑，跌破76关口，不排除继续向74靠拢。但当美元指数持续下滑后，对金属的相对支撑会减弱，所以铜研究小组认为，铜价短期上涨的动能料将减弱。
另外，我们也发现作为反应铜现货商行为的CFTC商业头寸，在铜价近两月的大幅下滑过程中，空单量也从5.1万手减少至当前的4.3万手，多单量也从 1.6万手增加至1.9万手，表明铜价杀跌动能已大幅释放，更多现货商已减少套保，暗示此前下跌空间有限，铜价的大幅反弹也在理性范围之内。
图3：CFTC铜商业头寸情况
2．基本面分析
（1）注销仓单继续攀升，库存持续下滑
图4：LME铜库存及注销仓单
本周注销仓单继续攀升，库存持续下滑，注销仓单占比最高攀升至13%高位，库存再降1万余吨至43.5万吨。从历史经验来看，注销仓单的大幅攀升预示着未来铜库存有较大下跌空间，而且随着圣诞节的临近，欧美等国对铜的需求可能会增加。另外，中国铜商家入市补库的需求也料令这部分注销仓单转化为库存的减少。
（2）上期所铜库存继续下滑
本周上海期货交易所铜库存继续下滑，铜研究小组认为，由于近两月铜价大幅下挫，但诸多废铜回收商捂货不出，使得废铜价下跌幅度有限，相比电解铜价格优势荡然无存，甚至出现“面粉比面包贵”的情况。于是，以前用废铜作为原料的铜材厂抵沪抢购电解铜。但在本周五铜价再度大涨至6万附近时，我们发现许多废铜商家纷纷为解套出货，废铜与电解铜价差也相继缩小，或暗示将减少电解铜的去库存速度。
（3）再生金属产量增速急剧下滑
日前，“第十一届再生金属国际论坛”新闻发布会上公布消息，今年1-9月，我国主要再生有色金属产量约为586万吨，预计全年再生金属产品产量将达到 800万吨，比去年增长3%。但相比2000-2010年年均超过20%的增长率，增速大幅下滑。其中，再生铜193万吨，同比略有增长；再生铝300万吨，同比基本持平；再生铅93万吨，同比下降4%。
解析：我国再生铜来源可分为2个部分，国内产出和国外进口废铜。从统计数据，我们可以得出，目前国外进口废铜所占比重达70%左右，但今年大部分时间内，国内外铜价比值不利于进口，并且国际竞争激烈。而我国现代化起步晚，铜产品的使用寿命一般为15年，所以目前尚未进口铜的报废期，因此，近几年内国产再生铜产量大幅增加的可能性较小，故今年统计数据显示同比小幅增长在笔者预计范围内。但我们从需求方面来看，特别是前期铜价大幅下挫，回收商亏损严重惜售情绪激增，市场流通货源仅为进口铜，相对较为紧张，废铜价格高企，甚至高于电解铜，这也在一定程度上促进了电解铜的需求。
三、现货市场
1．华东市场
本周铜价受美国良好经济数据及欧盟峰会结果影响大幅上扬，涨幅达6800元/吨，本周最高价已成功上冲6万元关口。贸易商获利出货的积极性较强，现货铜升水有逐渐缩小趋势，下游买货积极性也提高不少，周始，商家担心铜价会继续下行，买货的甚少；随着欧盟会议的推进，投资者风险偏好情绪增强，下游商家开始担心铜价会直冲不下，纷纷乘目前价位备货，特别是周五，询价及买货者大大增多。整体看，本周现货市场较为活跃，货源供应也较为充足，成交尚好。
图5：沪伦比值及进口盈亏情况
随着外盘伦铜的大幅上涨，国内铜价似有跟涨不足，目前外强内弱的局势再次出现，进口亏损扩大，沪伦比值维持在7.5以下水平，本周三亏损值达1000 元/吨左右。据进口商表示，目前国内市场进口电解铜随处可见，因8.9月进口扩大所致，但本周稍有所减少，一方面因为价格高企，另外，因大的环境不容乐观，对后市看法不确定，担心铜价仍会回落。
2．华北市场
表2：天津电解铜价格
华北地区电价铜价格相对华东地区高出150元/吨左右，但成交也相对较好。据贸易商表示，近期华北地区铜材厂采购电解铜增多，一方面因铜价开始上涨，下游看涨情绪激增，买货积极性提高；另一方面，原来使用废铜作为原料的铜企开始转向买入电解铜，如铜杆厂等，因目前光亮线（废铜）价格高企，再加上税票的价格，已经高出电解铜价格，居然出现“面粉比面包贵”情况，故市场需求度相对较为乐观。而以前进行废铜贸易的商家已打算进入电解铜行业，这也是支撑短期价格上涨的因素，但长期看，应多关注宏观经济面对其影响，不可盲目大量投入。
四、废旧市场
1．废铜价格分析
表3：佛山光亮铜线价格
10月24日-10月28日期间，废铜价格一路上行，累计涨幅达5800元/吨，直逼电解铜6800元/吨的周涨幅，凸显废铜价格的坚挺。价格坚挺主要由于持货商的惜售，前期的大跌造成废铜持货商巨亏，在价格未能回到原先涨势之前，他们多数封仓待涨，尤其是库存成本高企的商家，这样就造成市场废铜资源紧缺现象严重，铜厂采购不得不追高价格，使得废铜价格涨幅一度扩大化。但周五涨至高点后，由于废铜持货商的获利了结情绪浓厚及担心后市跌势再度袭来，废铜坚挺不再，涨幅仅有电解铜的一半左右。
从图6可以看出电解铜与废铜的价格倒挂情况仍然延续且扩大化，废铜价格涨幅紧随电解铜，很多铜厂仍然保持电解铜采购量，因废铜价格相对偏高，但随着铜价的上行，料废铜将恢复其价格优势。佛山1#光亮铜线日均价由周一为50050元/吨到周五54650/吨，环比上周上涨5800元/吨。
2．市场行情描述
（1）华南地区
佛山、清远市场：本周华南市场废铜价格涨势喜人，铜价连涨一周使得不同产业链的商家心态发生明显变化。首先持货商在前几日涨势中十分惜售，一方面是持货成本高企，出货造成亏损较大，另一方面，他们看到涨势，希望手中货源升值，不肯轻易出货，造就了市场货源严重紧缺。这就给铜厂带来很大的采购难度，周初铜厂采购仍然需要更多电解铜来替代方能完成订单，废铜采购往往要追高才能拿到货。而随着铜价连续暴涨，持货商手中货源有所盈利，又担心铜价后期再次下跌，因而周末的大涨促使众多持货商出货；然而，铜厂及回收商同样不敢追高，周末收货发价普遍不高，且拿货谨慎，造成市场成交不甚理想。另外拆解厂在价格波动和货源难以供应的情况下一直未能改变停工半停工的命运，受制于海关方面放柜缓慢，原本8月中旬9月份抵达的货，基本推迟到9月下旬至10月份。加之，通关费用以及其它费用持续上涨，导致抵达佛山地区铜铝水箱的成本大幅提高。但拆解场为避免停工，不得不补充一定数量库存。
（2）华东地区
上海、台州市场：本周华东废铜市场成交情况好转，但问题也较多。首先在周初铜价大涨之时，碍于前期大跌的阴影，铜材厂普遍采取轻仓运作，购货十分谨慎，在原料告急的情况下，纷纷追高购货。市面上可供交易的废铜货源十分紧张，且成本高企，持货商惜售明显，补货困难。随后铜价继续上行，引发市场回收商补库需求，铜厂也加大采购力度，废铜价格一路高走。然而铜价连涨一周之下，多数人开始谨慎起来，惧怕铜价下跌，持货商开始获利了结，铜厂及回收商不敢追高拿货，废铜价格涨势明显减弱，且成交变差。
（3）华北地区
天津、河北市场：本周华北废铜市场商家交易明显受到前期大跌的影响，周初连续两个涨停板才刺激部分商家入市运作，仍有一些商家观望。持货商则等待价格涨到盈利水平才肯出货。但连续一周的涨势也未能带给商家看涨的信心，反而令商家感到价格回落的压力，造成了周末废铜市场在大涨之下反而成交不佳的现象。
五、调研：铜材厂成品库存调研
本周铜研发小组针对目前铜材厂成品库存情况调研了39家中小型铜企。其中，54%的铜企表示基本“以销定产”，铜价变化太大未敢存放库存，且下游需求不济导致商家信心不足，特别是铜管等企业，因今年国家打压房地产及出口不佳所致；33%的厂家则表示，备适量库存，但相比去年数目有所减少；13%铜企表示备货较多库存，多为缆线企业，需求情况较为乐观。（以上调研和数据仅供参考）
六、总结及预测
伦铜：伴随着欧债危机的逐步解决，本周伦铜大幅走高；近期美国宏观数据向好和中国通胀回落预期进一步刺激铜价上扬，截止截稿时止反弹高度已达到前期跌幅的一半。铜研究小组预计，下周初铜价小幅回调后，再度上行，回调支撑7800，高位8350。
沪铜：受伦铜影响，本周沪期铜走势强劲，涨幅逾14%。随着现货铜升水逐步回落，废铜跟涨乏力，电解铜强势有放缓迹象，加上前期套牢盘压力作用，料下周铜价需要一个短期回调的来积蓄反弹动力。沪期铜1201合约上方重要压力位6.2-6.35万，下方支撑5.7-5.8万。
现货铜操作建议：本周五铜价高开低走，或暗示下周初有回调迹象，而且本周整体铜价反弹幅度过大，下游消费尚未真正转暖，不急需采购者可逢下周初回调之时低吸。
