旺季中的铜价值得期待

　　沪铜自4月12日刷新年度高点以来，在其后数个交易日一直呈疲软态势。高盛事件、希腊评级的再度调降以及中国对房地产的严控措施使得市场不敢过于乐观，处于窄幅振荡的铜价究竟何去何从?笔者认为，二季度的铜价将维持强势，在此期间的任何回调或许都是入场做多的好机会。

　　沪铜自4月12日刷新年度高点以来，在其后数个交易日一直呈疲软态势。高盛事件、希腊评级的再度调降以及中国对房地产的严控措施使得市场不敢过于乐观，然而，技术上3月份的密集成交区依然给铜价带来了较强的支撑。处于窄幅振荡的铜价究竟何去何从?笔者认为，二季度的铜价将维持强势，在此期间的任何回调或许都是入场做多的好机会。

　　宏观经济向好，利空事件突发

　　现阶段，世界经济的整体恢复几乎得到公认。以美国为代表的发达国家与以中国为代表的新兴经济体良好的宏观经济发展形势将为铜价的长期走强奠定基础。然而，一些突发的利空事件令市场不敢过于乐观。4月16日，美国证监会正式向高盛公司提起民事诉讼，称其在2007年发行一组衍生品时存在欺诈嫌疑。该事件本身所涉及的问题可能并不大，令市场担忧的是引发更大规模的诉讼，且类似的问题也可能发生在其它银行，如德意志银行等。然而，需要担忧的事情并不局限于此，4月22日，穆迪下调希腊主权评级至A3，且置于可能进一步调降的观察名单中。无独有偶，国内政府面对两会过后再度疯涨的房价采取了被部分人士认为是“最严厉”的调控措施，即对第三套房有权利停止贷款。

　　虽然有着较好的宏观经济面支撑，但利空事件还是不时发生。当这些事件发生时，最直接的表现就是美元走强金属承压。尽管如此，笔者认为高盛、希腊等事件的爆发并不能和雷曼兄弟倒闭同日而喻，亦难导致趋势性的下跌。从4月23日再度走强并刷新年度高点的美股表现来看，市场对这些事件的认识是比较理性的。

　　金融属性减弱仍是重要因素

　　国际大宗商品市场自2003年以来就被赋予了更多的金融属性。2004年商品指数被挖掘则是将商品的金融属性推向了另一个高峰，大宗商品作为抵抗通胀资产的功能被市场充分挖掘。从某种程度上讲，2009年商品市场的走势完全取决于商品的金融属性。到了2010年，商品市场的金融属性仍是影响价格走势的重要因素。

　　首先，自2009年12月以来的美元指数与商品市场的负相关性大大减弱，甚至某种程度上让市场错误地感觉到两者存在正相关性。一些从事美元的套利资金在撤离美元后转向日元。因此，投入商品市场的总资金量不仅没有减少，甚至有所增加，资金的追逐使得商品市场易涨难跌。近期，欧洲部分国家债务的危机使得欧元下跌至一个非常低的水平，进一步下跌的空间越来越有限。倘若欧元走强将使得美元疲软，在走强的美元给金属市场带来的压力较为有限的情况下，一旦美元走软无疑会大幅提高市场的风险偏好。

　　其次，特殊时期所执行的宽松货币政策已显现一些副作用，部分国家通胀压力加大，甚至已经有不少国家开始退出这些政策，直接表现就是开始了加息周期。近期，加元走强，此前加拿大央行暗示可能最早在6月升息。倘若进展顺利，加拿大或将是七大工业国(G7)中首个踏上加息进程的国家。倘若加元升息，是否意味着美元与人民币离升息的时间也不远了呢?从美联储的申明以及中国的经济表现看，美国的升息可能晚于中国。中国市场上，随着三年期央票的发行，央行在收紧流动性方面又迈开了一大步，利率回归正常化成为不可回避的问题。

　　国内现货消费好转，欧美市场令人期待

　　从供求情况来看，全球依然处在供过于求的状态中。世界金属统计局(WBMS)近期称，2010年1-2月全球铜市供应过剩254，000吨。而2009年全球铜市供应过剩330，000吨。尽管如此，旺季中铜的消费值得期待，作为表征供求关系的LME库存数据自2月中旬阶段性高点的55.5万吨以来持续减少。截止目前，库存已经下降至50.8万吨，降幅达到8.5%。

　　国内现货市场上，整体仍处于宽松的状态中，上期所库存目前已经达到187907吨，为2002年9月以来的最高值，但比2010年2月101，210吨增加86，697吨，增幅超过同期LME库存的降幅，体现了国内现货供给的宽裕。尽管国内交易所的显性库存以及民间的隐性库存总量较大，但市场仍不必过分担忧。据渣打银行预期，2010年中国的精炼铜消费量将同比增长16%至685万吨，将达到历史最高水平。到第三季度中旬，这些库存可能被轻松吸纳。根据铜下游加工企业最新反馈消息，订单已逐月增加，产能利用率明显提高。

　　而海关最新发布的文件一定程度上也支持渣打银行这一预测。中国海关规定未来废铜进口商需要在进口文件上标明进口废铜的品位。这一举措意味着废铜与精铜在国内的价差被缩小，对精铜的消费有一定的刺激作用。近期TC/RC费用的再度下降同样为后期的铜价走强提供依据。据冶炼厂相关人士称，由于供应紧俏，目前铜精矿的加工精炼费用(TC/RC)在过去两个月下降了约三分之一，仅为10美元/吨或1美分/磅。在2月该数值为15-20美元/吨或1.5-2美分/磅，而今年的长期合同价为46.5美元/吨或4.65美分/磅。同样，令市场感到乐观的不仅于此，国内现货的贴水幅度有收窄迹象，目前现货贴水维持在200-300元/吨，较前期高达600元/吨的贴水好转。

　　突发利空因素是入场做多好机会

　　处于对后期供求关系的看好，不断有机构调高对今年铜价的预估值。然而，当LME铜价跃跃欲试8000美元/吨时，市场的动能在整数关口有所放缓。从技术角度看，交易者对于价格突破前期高点7795美元/吨表示出一定的怀疑，担心多头陷阱的存在，为了防止破高反跌技术走势，不敢冒然跃进。但是市场资金却显示，铜价回撤的空间非常有限，现阶段伦铜持仓总量已经突破历史新高逼近29万手，持仓量的增加使得期铜难以出现较大幅度的回撤。

　　2010年，流动性收紧、主权国家债务危机、高盛事件此起彼伏地影响着商品市场。然而，这些都不是影响铜价运行的主要因素，2009年全球范围内的宽松货币政策必将此后几年的铜价推升至更高的区域。这一点或许可以从2001年-2005年超低的美联储利率与此后大幅走高的铜价中找到一丝线索。对于二季度这个传统消费旺季的铜价，笔者认为LME铜价站稳8000美元/吨，甚至刷新历史高点都是值得期待的。