铜价在平静中突

　　第一部分 行情回顾

　　在三月份的绝大多数交易日里， LME期铜一直处于高位窄幅震荡的格局。 长达二十多个交易日，期价一直盘整于 7255-7635 美元/吨的狭小空间。然而，3 月29 日，沪铜的跳空高开令市场的形势逐渐明朗。但是现在的上涨能否有效突破 1 月初的高点，在国内现货供给仍然充裕的现阶段，铜价能否有所作为?笔者认为，当前市场仍难以彻底摆脱主权国家债务危机的阴影，一定程度上仍将受到这方面利空的压制，但即时出现下跌也难以走出较深的跌幅。消费旺季，铜价上行并创出年度新高的可能性很大。

　　第二部分 基本面分析

　　一、金融属性有所弱化、仍是重要影响因素

　　随着全球经济的逐步恢复，供求关系对铜价的影响逐渐增大。在过去的一年，曾经推升铜价达到高位的金融属性在新年度有所弱化，但是仍是影响商品市场走势的关键因素。近阶段，商品市场的金融属性主要体现在以下几个方面：加息预期、美元走势、主权国家债务危机以及人民币升值。 2009 年宽松货币政策成为各国政府应对金融危机危机的主要手段。然而，这些特殊时期的特殊政策在新年度已经逐步显现出副作用。部分国家出现了较为严重的通货膨胀。自澳洲联储拉开刺激计划退出机制的帷幕以来，印度、马拉西亚、泰国等国相机进入加息周期。但是，全球两大主要经济体美国与中国并没有在货币政策方面有很大的动作。美国方面，一再重申利率仍保持在接近于零的水准。中国方面，两会提出控制全年 CPI 在 3%左右的目标被不少学者认为无需通过加息来达到。因此，近期中美两国加息的可能性较小。有机构认为，中国与美国的加息或将在六个月以后。消费旺季期间，加息预期的弱化有利于铜价走强。

　　3 月中旬以来，大幅走高并且一举突破 50%反弹位 82 一线的美元指数同样牵动着市场的神经。美元的走强除了受到经济快速复苏，使其国力相对较强的支撑以外，还有来自西欧部分国家的债务危机所导致的避险资金追逐。3 月 25 日的欧盟峰会上，欧盟和国际货币基金组织向希腊提供紧急援助达成协议。强劲上涨的美元涨势才有所放缓。在希腊问题可能阶段性的告一段落的同时，其它出现主权债务危机的国家是否会重蹈希腊的覆辙，再次推高美元呢?3 月 24 日，葡萄牙被惠誉公司再度调低评级的事件多少说明了一二。笔者认为，虽然这些西欧国家的债务危机与当初雷曼兄弟倒闭相比不可同言而喻，但仍然是市场所挥之不去的阴影，后期仍将给商品市场带来一定的打压。 人民币升值问题也是近期市场关注的焦点。以美国为首的发达国家为了遏制中国发展并转移国内经济矛盾，将矛头剑指人民币问题。然而，中国官方的强硬态度多少令投资者对人民币升值给市场带来的影响有所舒缓。

　　笔者认为现阶段金属市场来自流动性收紧的压力并不明显。中国全年发放新增贷款 7.5 万亿以及美联储一再强调的低利率的声明验证了流动性压力不会在短期内对铜价都成打压。而人民币在短期内也难以大幅升值。所剩的西欧国家债务危机较难给铜市带来直接的打压，更多的是推涨美元指数。在美元指数与铜价负相关性大为减弱的今天，料该因素也难以造成铜价深幅回调。

　　二、世界经济稳步复苏、现货消费形势尚可

　　股市作为经济的晴雨表，虽然不停遭到有关学者的质疑，但是从未有权威机构根本性的去否认这种关系。3月初大幅走高并频频刷新本轮反弹以来新高的美国道琼斯工业指数象征着美国经济的健康复苏。而这种复苏也得到了经济指标的验证。美国 PMI 指标在 2 月份仍然达到 56.5，实现连续 7 个月超过 50 这一分界线。2 月份的非农就业人数减少 36000 人，失业率持平于 9.7%同样说明了经济的向好。中国方面，经济数据更是令人欣慰。2 月份，中国 PMI 为 52.0%，连续 12 个月保持在 50%以上。2 月份发电量 2,696 亿千瓦时，同比增长 7.9%。世界经济的向好，将有效拉动铜消费的增长。

　　中国作为全球第一大铜消费国，即将进入消费旺季，其表现牵动着市场的神经。海关数据显示，中国 1 月、2月进口未锻造铜及铜材进口 61.4 万吨，同比 09年 1 月、2 月的 56.1 万吨，增长 9.4%; 1 月、2 月废铜进口 62 万吨，同比增长 55%。数据显示在新年度的前两个月中国依然保持着较好的需求。对于 2010 年中国的铜消费，国家电网环比减少 26%的预期曾经让不少投资者对今年中国铜消费形势产生担忧。笔者认为，家电、汽车以及房地产等项目的发展将有效弥补国家电网投资的下 降， 整体仍将维持较好的需求。 有机构预测2010年上半年中国铜制品的订单年比增长可能超过30%。因此，2010年中国对铜的需求仍将维持在一个较高的水平，从而限制铜价下跌的幅度。

　　三、全球依然供过于求、欧美消费已有起色

　　有关现阶段全球的供求形势，笔者援引国际两大机构的最新观点。国际铜业研究组织(ICSG) 指出，2009年全球精铜供应过剩 36.5 万吨，较 2008 年过剩量增加 63%。世界金属统计局(WBMS) 指出，2010年 1 月全球铜市供应过剩 86,900 吨。由此可见，全球铜市依然处在供过于求的状态中。

　　作为表征供求关系的库存数据也同样说明了这一特征。 截止 3 月26 日， LME 铜库存达到 51.69 万吨，该数值为 2009 年 3 月份的水准。而上海的库存也高达 15.54 万吨，为 2002 年 10 月份的水准。较高的库存显示全球现货供给的充裕。但值得注意的一个现象是，LME 铜库存自 2 月中旬的 55.5 万吨持续减少，到目前已经下降了近 7%，且注销仓单比例都处于较高的水平。库存的持续减少令市场对欧美消费充满想象。

　　从铜矿供给来看，预期近两年的供给仍然有限。据有关机构预测，2009 年总的铜矿供应量在 1607 万吨，2010 年上升至 1618 万吨，2011 年上升至 1685 万吨。铜矿供给节奏缓慢减少了铜价上行过程中的压力。在铜矿的生产过程中，停滞了较长时间的罢工事件最近又重新对铜价构成支撑。

　　美国 Renco Group 下属 Doe Run 公司所有秘鲁第六大铜矿 Cobriza 铜矿在3月 23 日正式举行罢工。铜价的高位运行以及旧合同到期后需要续签都给罢工留下了空间。

　　在中国的市场上，目前的沪铜现货市场并不十分活跃，维持着 200-400 元/吨的贴水。反映了现货商较为谨慎，但价格回落愿意进场接货的也不再少数。最近的一周，上海铜库存减少 13636 吨，倘若能形成趋势性的减少，对未来的铜价将构成利多。近期，我国西南地区发生严重干旱，水电生产受到影响很大。虽然铜生产受到的影响并不是很大，但在心理层面仍然构成对铜价的支撑。

　　第三部分 后市展望

　　笔者对春季的铜价依然持乐观态度，长达一个月的高位窄幅震荡似乎正在为后市的走强蓄积能量，而 3 月29 日的突破上涨似乎已经证明了这一点。2010 年中国对铜的消费整体仍将维持较高水准。同时，欧美的消费伴随着库存的减少渐有起色。整体消费量的上升将为铜价带来有力支撑。然而，需要警惕的是目前中国的现货市场仍然维持贴水状态，进口套利处于亏损。因此，高位震荡过后的铜价仍有下行的风险，但下行的空间以及速度都不会太过出乎市场预期。且可能出现的下跌将是入场买多的好机会。预期在五、六月份随着中国对铜的消费达到旺季中的顶峰，铜价有望彻底摆脱 1 月初的高点的压制进入到另一个运行区间。4 月份 LME 铜价有可能运行在 7400-8200 美元/吨之间。