公司 2009 年年报显示，销售收入达307.5 亿元，同比下降17.6%，归属于母公司净利润6.07 亿元，同比略增长1%。公司2009 年每股收益达0.47 元，基本符合我们的预期。销售收入削减的原因在于铜产品价格同比大幅下滑24%。2009 年公司共生产铜精矿4.43 万吨，阴极铜71.86 万吨，硫酸175.23万吨，同比增加10.2%，10.8%和9.5%，高于同业平均水平。铜产品利润率达4.6%，同比增加3.9%，黄金副产品利润率达21.2%，同比减少1.8%，而硫酸业务则因为价格大幅下滑出现亏损。公司综合毛利率达6.2%。公司利润仍主要来自于铜产品，约占65%，其余来自黄金等副产品。
2010 年业绩稳健增长。可能的业绩驱动力来自于：1.量价齐升——预计公司2010 年自产铜精矿、阴极铜、硫酸等产量将分别增长7.0%，15.6%和16.0%，分别达4.71 万吨，83 万吨和203 万吨。需求持续好转将支撑铜价维持高位，我们预计2010 年铜价有望维持60,250 元/吨，同比增长43%。硫酸价格也有所恢复至400-450 元/吨，硫酸业务扭亏为盈。2.冶炼业务的成本可控。
尽管2010 年铜冶炼面临加工费大幅下滑的困境，但规模效应和先进技术使得公司冶炼成本低于同业，且正在进行的直购电试点也有望降低成本空间。
后期空间还看资源扩张，维持增持评级。公司将通过原有矿山深部开拓、省内资源收购整合、省外矿山的参股控股，以及海外铜资源控制，增加铜精矿供应。如果矿山建设周期顺利，预计2012 年底公司所属矿山计划年产铜精矿最高可达11 万吨，增长144%。目前安徽沙溪铜矿和内蒙古赤峰铜矿可望在年底前完成采矿权办理。我们维持公司2010-2011 年每股收益为0.82 元和0.94元。隐含铜价假设分别为60250 元/吨和65000 元/吨，对应2010 年动态市盈率仅为22.2 倍。考虑到未来盈利能力的提升空间，维持增持评级。
以上信息仅供参考
