铜调整远未结束

　　近期，由于我国进口量逐步增加，伦铜库存增长速度放缓，注销仓单数量上升，现货深度贴水的状况开始好转，沪伦两市铜价比值回升至8.0附近。在铜价回调远不如其它金属来得干脆的情况下，市场借助“中国需求强劲”推高铜价的意愿非常强烈。我们通过对全球商品交易所铜库存进行分析后认为，中国进口无法改变全球铜市供应过剩的现状，当前铜价严重偏离基本面，调整远未结束。

　　我国作为全球最大的铜消费国，铜精矿自给率已经下降至30%。2006年以来，在每年12月至次年5月份的我国进口高峰期，国外投机资金均会利用“中国需求强劲”为借口推高铜价，今年也没有例外，这一点在上周末欧美股市和商品市场集体大幅下挫而铜价独涨中体现得尤为明显。那么，“中国需求强劲”是否意味着全球铜市供应短缺呢?

　　首先来看我国进口变化情况，综合考虑铜精矿及矿砂、未锻造铜及铜材、废铜三者的进口量，我们发现，自2006年以来，三者进口总量增速呈明显的下滑趋势，这说明高铜价对我国铜的消费存在明显的抑制作用，“中国需求强劲”被国外市场夸大。其次，2008年进口异常强劲是在铜价处于低位情况下发生的，铜价维持在当前价位今年进口不可能像去年那么强劲，维持正常水平的可能性更大，在欧洲和美国需求不继续恶化且供应不出现大的增长的情况下，全球商品交易所铜库存最多也就是从当前的72万吨下降到40万吨附近，库存水平仍然高于2005年以来的正常值，全球铜市不会出现短缺。

　　虽然当前三大交易所铜库存在不断刷新金融危机后的高点，但当前库存水平仅相当于2002年峰值150万吨的一半，库存消费比与历史峰值相比尚不算高，这是市场认为铜价将继续创新高的一个重要理由。库存消费比作为衡量全球铜市供求关系的重要指标在铜价走势预测中具有非常重要的作用，但无法衡量当前价格相对于供求现状是否合理，为解决这一问题，我们采用库存总量与价格的乘积这一指标。从下图可以看出，虽然现在伦铜库存只有2002年的峰值的一半，但库存与价格的乘积却远远超出了当时的水平，为历史最高，这显示当前铜价远远偏离供需基本面，即使考虑通胀的因素，5000美元/吨之上的铜价仍存在严重的泡沫。

　　LME铜库存与价格乘积

　　通过对供需基本面的分析，我们认为，上半年我国进口增加不会导致全球铜市供应短缺，在已经成功压低冶炼费用的情况下，国外垄断资本不会放弃在我国进口高峰期推高铜价的机会，但成功的可能性不大，铜价后期仍将继续回调。