2009年12月31日沪铜主力合约以年内最高价60020元/吨收盘，以153%的年涨幅宣告其牛年暴涨行情辉煌谢幕。展望后市，随着现阶段全球经济由复苏向扩张演变，未来铜市再现供求缺口的概率极大，这就为铜价的涨升提供了众多利多题材，预计国内外铜价将继续向新的目标位挺进。不过，在“十人九多”的铜市新年开局行情中，我们还应警惕投资信心泡沫过度膨胀的风险。
2010年第一个交易日，在智利铜矿工人罢工事件忧虑未减、现货市场表现坚挺和商品期货集体走强背景下，沪铜延续节前上涨势头，主力1004合约高开高走，但尾盘跳水，以600030报收。综合分析2009年铜价报复性上涨的内在逻辑，笔者认为沪铜当前回归历史高价区间有其客观合理性。展望后市，随着现阶段全球经济由复苏向扩张演变，未来铜市再现供求缺口的概率极大，这就为铜价的涨升提供了众多利多题材，预计国内外铜价将继续向新的目标位挺进。不过，在“十人九多”的铜市新年开局行情中，投资者还应警惕投资信心泡沫过度膨胀的风险。
估值轮回，沪铜重启高价时代
沪铜主力合约2009年12月31日以年内最高价60020元/吨收盘，以153%的年涨幅宣告其牛年暴涨行情辉煌谢幕。金融危机爆发伊始，铜价曾在一片恐慌气氛中遭受重挫，跌幅之巨令人瞠目。然而仅用一年多时间，其已基本恢复到危机前的高位振荡区域，这同样超出此前市场任何一个最乐观的预期。分析过去一年沪铜单边上行的逻辑主线，笔者认为其之所以能如此快速实现估值回归，完全是后危机时代投资者信心改善和实质需求好转背景下铜产业链加速修复的结果。而其背后，则隐含了各国政府规模投资计划和宽松货币政策的主导牵引力量。
2008年的金融危机，笔者倾向于理解为全球信用体系的一次重整，其对世界工业经济的预期冲击或大于实质影响。所以，金融危机初期各商业环节的去库存化行动，很大程度源于对未来经济信心的缺失，这导致了当时铜价脱离基本面的非理性超跌。随着经济库存触及企业活动底线，市场投资信心开始触底并缓慢恢复。而后在各国政府一揽子救市方案大力实施的政策指引下，一方面，企业部门预期全球经济复苏乐观前景，市场信心开始得到持续有力的提振，铜价超跌局面得以强势逆转;另一方面，相关政策直接刺激了铜市疲弱需求，缓解了规模库存流入市场造成的阶段性供应过剩。正是在信心回暖和供求改善的共同促进之下，铜市以超过宏观经济恢复的速度实现估值回归。
利多积聚，后市冲高动能不减
如果说经济复苏和宽松政策主导了去年铜市估值回归，那么，经济扩张将成为贯穿铜市2010年行情的宏观价值主线。而本年度市场供求偏紧格局，则为铜价后市看涨奠定了坚实的产业基础。
当前全球经济复苏信号越来越清晰，主要发达及发展中国家经济明显处于复苏中，且近几个月来呈现加快趋势。衡量经济合作与发展组织(OECD) 30个成员经济体经济活动的领先指标(CLI)2009年10月份升至101.4，这是继9月后该数据第二次超过100，再次确认所有的OECD经济体已经处于复苏轨道之中。CLI指数是国际社会广泛应用的领先指标，一般用于预测4-6个月后的经济状况。如果CLI在100之上且持续上升，则经济将在未来出现扩张势头。预计本年度多数国家将完成实体经济由复苏向扩张阶段的转换，而沪铜将伴随这一过程与宏观经济同向走升。
原料供应吃紧将为2010年铜市打上“供不应求”的标签，尽管当前交易所铜库存继续维持在高位。业内人士指出，矿石品位下降、罢工、能源、设备等短缺以及很多新近开发的大型矿山位于政治不稳定的地区造成各种意外停产事故、缺乏新的投资等因素一直令近几年的矿产量低于预期。面临2010年精炼加工费谈判，中国2010年铜精矿粗炼费初步定在46.5美元/吨，精炼费为4.65美分/磅，这意味着国内铜厂加工费将比2009年下降38%，较低的加工费反映了当前铜精矿市场供应异常紧张。未来两年铜市供应链很有可能发生的一个结果是，有限的精矿产量倒逼冶炼产能增长停顿，进而导致铜供应大面积短缺。回顾2004年，世界铜生产商力图迎合市场需求迅速恢复生产能力，但在原料供应瓶颈下仍未能缓和供需矛盾，导致2005至2006年上半年国际市场铜价暴涨，并创出接近8800美元/吨的历史高点，这或对未来铜价走势有较强的历史指示意义。
铜下游消费行业2010年料将维持强劲增长，进而加剧铜市供应紧张局面。仅就国内情况而言，2010年，国家电网投资将增至4400亿元，较原规划提高27.3%。汽车、家电领域，2009年12月国务院常务会议指出，要继续实施家电下乡政策和家电以旧换新政策，并且将汽车下乡政策延长实施至2010年年底，这无疑会继续刺激国内家电产品和汽车的需求。电力、家电、汽车三行业占据国内铜消费份额七成以上，如果其能在2010年实现预期增长，则沪铜再度迎来牛市的可能性将会进一步加大。
上涨加速，警惕投资信心泡沫
近几个交易日铜价涨速明显加快，尽管其主要是针对市场利多消息面的正向反馈，但市场在普遍乐观氛围中信心膨胀，一定程度上也起到推波助澜的作用。根据经验，在行情加速上涨阶段，投资者往往习惯盲目追涨，这很容易导致信心泡沫化并引发市场大的振荡回撤。
目前，大型机构集体唱多大宗商品尤其是金属资源价格。摩根大通认为，鉴于全球流动性充裕，预计这将推动铜价在第二季度于每吨8000美元触顶。苏格兰皇家银行亦称，铜仍是其最青睐的基本金属，预计2013年前铜价会达到历史新高。这些乐观言论极大地鼓舞了投资者的做多情绪，也为短期铜市增添了厚重的投机气氛。从资产配置角度考虑，随着国内期市跨越式规模发展，铜作为大宗商品已经具备资产化品种特征，也即所谓金融属性。在此前提之下，任何投机线索都可能为铜价带来涨跌动力。
市场资金充裕为投机性买盘提供了现实条件。有分析认为，2009年全年我国发放信贷将达到9.5万亿，而2010年宽松货币政策基本定调，未来信贷投放力度不会减弱太多。短期结算资金回流以及新年度银行信贷额度陆续下放，也是一个不可忽略的因素。另外，随着中国经济的进一步企稳回升和人民币升值预期的升温，流入我国的国际热钱也不断提升。央行数据显示，去年11月末我国金融机构外汇占款较10月末新增2543亿元，达年内次高水平190203亿元，这其中可能有相当部分的短期投机资本。
总体来看，一季度的铜市虽然基本面主导看涨趋势，但也潜藏短线振荡急跌风险，必须引起投资者的关注和警惕。
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