铜市场调整压力加大

　　内容摘要：

　　★ 全球经济复苏步伐加快，经济刺激的退出预期开始显现;

　　★ 美元套息交易牵动全球资本市场神经;

　　★ 铜阶段性供大于求的局面未改，中期调整压力加大;

　　10月份铜价整体呈现震荡上行的态势，月中再度创出年内新高。周边市场的强势成为铜价上行的主要推动因素，但其自身疲弱的基本面制约了其持续上行的空间。在基本金属中，铜已经由过去的领涨品种转为跟涨品种，库存的持续增加以及市场总持仓量的徘徊不前显示，铜市场自身无论在供求上还是在市场结构上依然缺乏走向更高水位的条件，而周边市场的整体转弱可能将进一步加大铜价中期调整的压力。

　　全球经济复苏步伐加快，经济刺激的退出预期开始显现

　　澳大利亚央行10月6日宣布提高基准利率，成为二十国集团中首个实施退出经济刺激措施的国家。而本月底印度、挪威也相继通过提高准备金率以及加息等方式，踏上了退出宽松货币政策的第一步。随着全球经济的逐步好转，对通胀的防范可能将逐步成为未来各国央行货币政策取向的重点。

　　虽然10月份，美国多项经济数据差于市场预期，但第三季度GDP的良好表现显示美国经济已经从衰退中摆脱出来。由于美国就业以及房地产市场依然没有明显的改观，因此当前美国退出经济刺激计划的可能性相对较小。但随着经济的持续回升，量化宽松货币政策实施的力度可能也将会有所收敛。

　　中国央行公布的数据显示，2009年9月末，M2同比增长29.31%，增幅比上年末高11.49个百分点，比上月末高0.78个百分点;广义货币供应量(M2)同比增长29.31%，狭义货币供应量(M1)同比增长29.51%，17个月以来首次超过M2的增幅，显示信贷投放开始真正转向实体经济。但是，今年前九个月后总中长期贷款达到了5.47万亿，占整个贷款比重63%，短期贷款只有2.1072万亿，占整个贷款比重24%。表明大部分贷款流向了并不是急需资金的大企业、大项目，而流向中小企业的资金偏少。而信贷投放居高不下，也增添了未来通胀的隐忧。

　　当前全球经济复苏的步伐仍在加快，但各国央行已经开始着手防范可能出现的通胀问题。部分受金融危机影响较轻的国家，其货币政策的目标已经由刺激经济增长转向抑制通胀。尽管全球主要经济体目前尚未开始从经济刺激计划中退出，但全球流动性逐步收紧的态势可能将会显现，商品价格上涨的推动因素也将逐步由流动性转向实际消费。

　　美元套息交易牵动全球资本市场神经

　　套息交易是指投资者借入低息货币而投资于高息货币的交易，是资本在国际市场间寻找更高收益的结果。随着美国量化宽松货币政策的实施，美元进入了“零利率时代”，从而为针对美元的套息交易提供了可能。

　　9月份以来美元3月期Libor同业拆借利率已经持续低于传统套息交易对象日元的同业拆借利率，美元套息交易的增加导致美元出现持续贬值。从而为大宗商品的上涨提供了新的动力。同时，伴随着美元套息交易规模的加大，套息交易对美元短期走势的影响程度也日益明显。

　　近来，随着美元短期波动幅度的不断加大，其对全球资本市场的影响也愈发明显。据统计9月份美元指数与伦铜的相关系数接近于0，与纽约原油的相关系数也仅为-0.37，而10月份伦铜与美元指数的相关性已提升至-0.615，原油与美元指数的负相关程度也升至0.75，表明美元在近期对大宗商品价格影响程度开始明显加大。今年上半年，美元指数与道指的负相关性为0.83，而下半年至今的负相关程度已提高到0.92。由此可见，当前美元的中期走势正在成为全球资本市场牵一发而动全身的关键因素。

　　从美元指数的技术面看，一个较为完美的推动浪已经清晰可见，随着中期下降趋势线被向上突破，以及五大浪的第5子浪的完成，美元指数已经具备了步入大级别反弹的条件。

　　铜阶段性供大于求的局面未改，中期调整压力加大

　　进入十月份后，中国铜需求回升的力度依然低于市场的预期，其具体表现就是库存继续增加，现货贴水依然维持在今年的高位。

　　虽然9月份中国精铜进口量环比出现增长，但铜材产量增幅不甚明显，反映出铜下游企业消费回升依然缓慢。目前全球交易所库存已经突破50万吨，上海期交所库存则创下了五年来的新高，库存的持续增加一方面表明消费仍然疲弱，另一方面也大大缓解了由于南美部分铜矿罢工可能引发的供应担忧。虽然智利Spence铜矿的罢工已经延续了十七天，但其对于铜价的影响并不明显。在库存没有明显减少前，未来铜矿劳资纠纷给市场带来的风险升水可能仍然极为有限。

　　从最近五年的铜价走势与现货升贴水的关系来看，伦铜几乎从未出现过像今年这样在长期现货贴水状态下的持续上涨。由此可见，今年铜价的恢复性上涨更多的是流动性推动，而非供求使然。但是随着市场对经济刺激的退出预期逐步加强，流动性对于铜价的推动作用可能趋于下降，而供需将逐步取代流动性重新成为决定铜价走势的关键因素。据ICSG最新的预测显示，全球精炼铜市场2009年供应过剩料将达到37万吨，需求疲弱的影响将超过产出下降。2010年的供应过剩则预计将升至54万吨左右，因预计需求下降且产出增加。

　　从短期来看，无论是沪铜还是伦铜，市场总持仓规模始终未能出现持续的增加，显示新增资金介入的程度明显下降，由此也将导致市场的流动性溢价水平降低。结合当前阶段性的供应过剩局面的延续，铜价在年底前步入中期调整的压力明显加大。