套利追踪铜：沪铜走强 或存在转口铜

　　昨日伦铜受原油大幅下跌的影响下滑至60天均线下，但是今日亚洲交易盘沪铜启稳于60日均线，且成交活跃持仓量大增至46.3万手，表明市场对后市看法分歧较大。沪铜隔月价差扩大，空头主动性移仓，现货坚挺支撑沪铜走强，沪伦比值大幅上扬至8.12。

　　观察LME亚洲区库存数据，在欧美两区域不断减仓的同时亚洲库存自从6月中旬起开始有逐渐流入的迹象，6.15日亚洲区库存为1050吨，而目前已经增至4250吨，增幅达到305%，最主要是新加坡港口库存增加。结合前期伦铜大幅高于沪铜价，而上海保税区又囤积了过多的进口精炼铜，让人怀疑存在转口铜流入新加坡市场，不过目前还没找到事实证明。随着沪铜的走强，转口贸易的可能性也降低。

　　图1 沪伦比值

　　一、跨期套利分析

　　总的指导思想是：“在低库存水平下，现货(近月)的波动率要高于远期”(萨缪尔森效应)。

　　关注三大因素：① 库存是隔月价差的决定性因素；② 近月合约的波动性最强；③ 空头移仓使隔月价差扩大(通常是买进近期合约、后卖出远期合约的借入交易)，多头移仓使隔月价差缩小(通常是卖出近期合约、后买进远期合约的借出交易)。

　　图2 沪铜隔月价差与展期收益

　　二、跨市套利分析

　　关注两大要点：两市比值(进口盈亏)和升贴水结构。比值是跨市套利的核心，但两市升贴水结构对套利的成败也具有非常重要的影响，它决定了展期收益或损失的大小。

　　1、两市比值和进口盈亏

　　表一：各月份比值和进口盈亏对比

 注： 1、LME三月期价格为沪铜收盘时的报价，沪铜价格为当日收盘价。

　　2、LME各月份升贴水都是相对于三月期的升贴水，其中现货升贴水是沪铜收盘时的伦铜0-3升贴水实时报价，1月-5月升贴水是前一交易日伦铜的各隔月升贴水价格，与沪铜收盘时的升贴水实时价格可能有差异，但差异较小。LME3-7月价格取第三个星期三，与沪铜最后交易日基本接近。

　　3、进口成本＝(LME3月铜+现货升贴水+进口升贴水)*( 1+增值税率)*汇率+杂费，进口盈亏为沪铜收盘价减去对应月份的进口成本。

　　4、国内现货价格为上海有色金属网现货成交区间的均价。 

　　5、两市比值按时间对应的原则计算，即现货/现货、3月/3、4月/4月……。

　　6、进口比值＝进口成本/(LME三月期价格＋对应月份升贴水)。实际比值低于进口比值表示进口亏损，高于后者表示进口有盈利。

　　7、考虑远期汇率影响。远期汇率选取CME人民币期货相关月份合约报价，仅供参考。

　　8、现货和近月进口盈亏对于判断是否会引起大量进口的作用较大，而远月进口盈亏只是作为参考。

　　图3 进口盈亏