简述
金融危机暂时宣布结束，但实体经济问题又接踵而至，上市场公司业绩同比大幅下降，越来越多的公司开始预警。不仅如此，失业率上升，就业环境恶化，消费支了减少，目前越来越的数据表明，资贷危机演变成的全球金融危机已经对经济实体造成冲击，欧美国家陷入衰退已成事实，亚洲地区经济增长也大幅放缓，国际货币基金组织已经将2009年全球经济增长预期调到2.2%。低于3%意味着全球经济陷入衰退，从数理统计上看，铜的消费将会减少1.5-2%，这意味着铜的供需将大为过剩。经济背景和基本面决定了铜价的走势，因此后续铜价会长期低于4500美元，并且有向75%企业成本线2800美元下行的可能。交易上在经济有见底迹象之前，仍以空头操作为主。
一．9、10月份铜市氛围骤变，以暴跌对应早期百年不见大牛市
2008年前8个月国内外铜价均维持在高位震荡，并且高于2007年年底的价格，LME高出12%，国内也高出3%。但9月份以后，市场氛围骤变，铜价不仅失去了早期的涨幅，而且大幅下挫。10月份LME三个月铜价最低跌至3600美元，几乎回到了2005年大行情起动时的水平，月底收盘4155美元，较2007年年底下跌了2540美元或38%。国内铜价如出一撤，出现了历史上罕见的连续跌停板行情。两次连续三个跌停板，两次强行平仓，到月底，国内铜指数已经较去年底下跌了25690元或45%，收于31515元。
其实铜市的骤变暴跌行情几乎出现在整个商品市场中。除了有色金属市场外，原油、农产品均出现了不仅失去前8个月涨幅，而且较去年年底大幅下跌20%以上的行情。如果以年内最高点计算，跌幅都在50%以上。
全球股市也无一幸免，美国、德国、日本主要股指今年跌幅均在30-40%，其中一半的跌幅来自9、10月份。中国股市虽然在上半年已经大幅下跌，但这两个月也再创新低，为前10个月67%的跌幅贡献了近1/5的力量。
整个金融和商品市场的集体暴跌表明这是系统性风险。金融危机过渡到经济实体，进而向经济危机转变，这是引发行业亏损，消费下降，价格下跌的系统性因素。
LME金属9、10月份的表现
| 铜 | 铝 | 铅 | 锌 | 镍 | 锡 | |
| 2007年12月 | 6695 | 2406 | 2545 | 2360 | 26200 | 16450 |
| 2008年8月 | 7500 | 2722 | 1982 | 1796 | 20176 | 20100 |
| 2008年9月 | 6380 | 2440 | 1837 | 1680 | 15800 | 17600 |
| 2008年10月 | 4155 | 2055 | 1519 | 1140 | 12400 | 13675 |
| 前10个月跌幅 | -2540 | -351 | -1026 | -1220 | -13800 | -2775 |
| 9和10月跌幅 | -3345 | -667 | -463 | -656 | -7776 | -6425 |
| 前10个月跌幅% | -38% | -15% | -40% | -52% | -53% | -17% |
| 9、10月占全年跌幅% | 132% | 190% | 45% | 54% | 56% | 232% |
| 上海铜 | 上海铝 | 上海锌 | |
| 2007年12月 | 57206 | 18204 | 19032 |
| 2008年8月 | 58811 | 17759 | 14261 |
| 2008年9月 | 53550 | 15653 | 14242 |
| 2008年10月 | 31515 | 13944 | 9112 |
| 前10个月跌幅 | -25691 | -4260 | -9920 |
| 9和10月跌幅 | -27296 | -3815 | -5149 |
| 前10个月跌幅% | -44.91% | -23.40% | -52.12% |
| 9、10月占全年% | 106.25% | 89.55% | 51.91% |
9、10月份整个商品市场和全球主要股市情况
| 原油 | 大豆 | 黄金 | 道指 | 德DAX | 日经 | 上证指数 | |
| 2007年12月 | 94.22 | 1200 | 833.35 | 13264 | 8067 | 15307 | 5261 |
| 2008年8月 | 116.41 | 1333.1 | 830.4 | 11543 | 6422 | 13072 | 2397 |
| 2008年9月 | 101.81 | 1064 | 866.55 | 10850 | 5831 | 11260 | 2293 |
| 2008年10月 | 69.03 | 931.6 | 724.6 | 9325 | 4988 | 8576.98 | 1728.79 |
| 前10个月跌幅 | -25 | -268 | -109 | -3939 | -3079 | -6730 | -3532 |
| 9和10月跌幅 | -47 | -402 | -106 | -2218 | -1434 | -4495 | -668 |
| 前10个月跌幅% | -27% | -22% | -13% | -30% | -38% | -44% | -67% |
| 9、10月占全年% | 188% | 150% | 97% | 56% | 47% | 67% | 19% |
二．全球经济滑向衰退，铜价跌势难止
1.信贷危机暂告一段落
以9月15日雷曼兄弟宣布破产为标志的全球金融危机在一个月中演绎到了顶点，屋市场下滑，次级房贷陷入困境，及银行业紧缩，造成信用市场冻结。即使美国通过7000亿美元纾困计划及欧洲政府支撑濒临倒闭的银行，也未能安抚惊慌的投资人，10月初隔夜期伦敦银行同业拆放利率(Libor)一度创下6.88%记录高点。信贷市场的停滞引发了对全球经济前景的担忧，全球股市和商品市场大幅下挫。
面对百年不遇的金融危机，10月份全球主要银行被迫连手降息，各国央行更是通过向市场提供无限额流动资金的方式来拯救银行间拆借贷款市场，各国政府相继挹注共2兆美元资金，提供银行业纾困，这使信用市场开始流动。10月下旬美国九家大型银行接获财政部1250亿美元融资，为上个月通过的7000亿美元银行纾困计划的一部份，Fed先前宣布的买进商业票据计划亦于10月下旬开始。在以上具体措施开始实施的情况下，隔夜期伦敦银行同业拆放利率(Libor)开始回落，并且月底已经低于1.5%的Fed基准利率，对信用市场属利多讯号，从而宣布了信贷危机暂时告一段落。
2.经济实体受重创，对全球经济陷入衰退的担忧占主导
虽然信用市场开始解冻，但这并未缓解市场的担忧，因为越来越多的迹象显示，实体经济已经受到重创，各国政府采取措施为时已晚。市场谈论的话题已经由经济是否会陷入衰退转向经济衰退的持续时间和严重程度。
美国第三季国内生产总值(GDP)环比年率初值为下降0.3%，为七年来最大的萎缩。当季消费支出创下28年以来的最大降幅，市场愈发忧虑经济衰退开始。进一步的数据显示，美国9月份个人支出下降0.3%，储蓄有所增加，消费者正疲于应对股市下跌及工作前景不明朗的局面。另外，美国制造业数降至1982年经济衰退以来的最低水平，汽车销售也降至20世纪八十年代早期以来的最低点，过去两个月美国失业人数加快增加，导致10月份失业率升至14年高位达到6.5%，这意味着美国经济滑坡已经朝着深度衰退的方向发展。
欧盟委员会每年两次的经济预测报告中正式宣告欧元区经济陷入衰退，并预计欧元区15国2009的经济增速将减缓至0.1%，低于今年4月1.5%的预期。这一增速也是自1993年以来的最低水平，其中最为明显的是，海外需求疲软和资本货物订单下滑令欧洲最大经济体德国9月份的制造订单较8月减少8%，为1991年开始跟踪该数据以来的最大环比降幅。欧洲五大主要汽车市场新车登记数量10月均告下滑。据行业数据，英国10月新车登记数量下滑23%，法国下滑7.3%，西班牙40%，意大利19%，德国8%。为了防止经济陷入长期衰退，11月初欧洲央行将关键利率下调50个基点至3.25%，英国央行减息幅度高达1.5个百分点，将关键贷款利率从4.5%下调至3%，显示出对经济的深切担忧。
作为全球高速经济增长的最后一个桥头堡，亚洲地区经济也在快速放缓，韩国央行表示，金融市场动荡所产生的冲击可能会蔓延至实体经济，韩国经济增长降幅超过预期水平，韩国出口业走软之势可能会持续到明年。印度政府首席经济顾问表示，由于全球金融动荡抑制需求，本财政年度印度经济增长率可能放缓至7.5%-8%。此前印度曾预计GDP增长率为7.5%-8.5%。新加坡贸易与工业部表示，需求的下滑，尤其是美国需求的下滑给新加坡出口带来了打击，削弱了新加坡制造业和服务于的增长，新加坡的经济疲软或将持续到2009年。马来西亚政府更是将2009年的经济增长率预期从8月份预期的5.4%调低至3.5%。
就连在亚洲危机中一枝独秀的中国也难再独善其身。中国第三季度经济增幅9%，为4年以来首次降至个位数，第二季度时，GDP增幅仍然高达10.1％，第三季度则比第二季度下滑了1.1个百分点，显示经济下滑明显加速。究其原因很大程度上是由于全球经济下滑使中国出口超预期下降所致。由于中国经济对外依存度高达70%，外部需求下降、中国出口减弱将进一步制约国内投资和消费的增长。面对不利的国际环境和国内经济增长放缓的局面，改变出口导向型经济模式、扩大内需，成为中国政策调整的长期目标，国家表示第四季度要采取灵活审慎的宏观经济政策，尽快出台有针对性的财税、信贷、外贸等政策措施，继续保持经济平稳较快增长。
3.2009年全球经济可能陷入衰退
国际货币基金组织在11月份再次下调了全球经济增长预期，并呼吁各国采取更广泛的措施来缓解金融危机，促进经济增长。IMF目前预计，2008年全球经济增幅将放缓至3.7%，2009年将放缓至2.2%，远远低于3%这一IMF认为的全球经济陷入衰退的分水。IMF在一份报告中称，随着金融业去杠杆化过程的持续及生产者和消费者信心的下滑，全球经济增长前景在过去一个月中不断恶化。IMF目前预计，发达国家经济将在2009年全年陷入萎缩，降幅为0.3%，这将是自第二次世界大战以来发达国家经济首次出现全年负增长。
IMF将美国2008年经济增长预期下调至1.4%，但预计2009年美国经济将下降0.7%，低于上月预计的分别增长1.6%和0.1%。IMF预计，2008年欧元区经济将增长1.2%，但2009年将下降0.5%，低于上月预计的分别增长1.3%和0.2%。IMF将2008年日本经济增幅预期下调至0.5%，并预计2009年日本经济将下降0.2%，低于上月预计的分别增长0.7%和0.5%。IMF还将新兴市场及发展中国家2008年的经济增长预期从6.9%大幅下调至6.6%，2009年的经济增长预期从6.1%大幅下调至5.1%。IMF将中国2008年的经济增长预期维持在9.7%不变，但将2009年的经济增幅从9.3%下调至8.5%。
历史上看，70年代以来，全球经济经历了四个大的周期，物价也经历了4个大的涨跌。如果细看，可以发现，每次物价的上涨是以经济稳定复苏并进入强劲增长为背景的，每次物价的下跌是以经济疲软并进入衰退为背景。回顾我们经历的90年以来的一个半周期，即两个上升周期93－95年，2003年-2007年，全球经济复苏和强劲增长，伴随的正是物价和铜价的上涨；一个下跌周期中，95年后全球表现为经济疲软，97年亚洲经济危机、2001年美国带动的全球衰退，伴随的正是物价的下跌和铜价的下跌。根据经济原理和历史经验可以得到的结论是，经济增长决定了物价和铜价。从目前来看，全球金融危机已经波及到经济实体，全球经济陷入衰退注定铜的消费将下降1.5-2%，因此铜价的跌势将会继续。
三．铜消费大减，基本面转为过剩
（一）全球铜消费停滞
如果说今年多数时候铜的成交较为清淡的话，那么10月份全球铜的现货买盘基本停止。越来越多数据显示包括美国、德国和英国在内的国家正在走向衰退，消费买盘多退居二线，以消化现有库存和完成早期定单为主。各地区现货几乎没有成交，虽然现货升水已经很低，但10月份还是继续下降。鹿特丹现货升水已经降至10美元，几乎是2002年以来的最低水平。美国东海岸升水从9月份的5-6.5美分/磅骤降至3-5美分/磅。就连早期供应偏紧的日本现升水也从60-70美元降至50-60美元。
现货需求疲软也体现在LME铜库存和现货升贴水上。10月份以来，LME铜库存持续增加，至11月初，LME库存已经达到25.25万吨，较9月低增加了5.4万吨或27%。与之对应的是，LME现货升水也从10月初的100多美元转为贴水10美元以上。
1.美国需求持续下滑
在美国市场，铜的消费证明更加疲软。美国房地产价格继续下跌，9月份新房销售均价已经降至21.84万元，在这种背景下，新房销售和新房开工率仍以30%以上的幅在下降。非住宅建筑衰退加大了房地产的疲软。除了房地产外，美国汽车销售持续下降使美国三大汽车制造商利润连续亏损，目前能否度过低迷期或政府如何救助成为主要问题。今年在美国铜消费最好的是电子产品，但目前其生产量增幅也开始下降。
从加工企业来看，在过去的几年中，美国半加工企厂已经出现了大量的整合和关闭。但在目前的情况下，更多的企业面临着关闭的可能。10月份铜带条加工厂Scott黄铜加工费因为库存未保值损失巨大而关闭，接着Linderme铜管厂也停止生产。
美国的铜需求越来越疲软，市场寄希望于2009年奥巴马政府的1500亿美元刺激计划会带动美国消费。
2.欧洲铜消费几乎停滞
在欧洲，10月份铜和铜产品定单出现大幅下降。因为铜价持续大跌，消费商停止采购转而消费库存，并等铜价前景进一步明朗。因为消费者以完成当前合同为主，线杆生产商表示近几周定单下降幅度达到50%。
目前铜的消费大幅下降，但制造商不认为市场并不像市场表现的那么疲软，2009年定单会从目前的状况有所回升。但无论如何，在欧洲经济陷入衰退的情况下，铜的消费前景仍然悲观。近期欧洲房地产疲态显现，德国房屋许可证增幅开始大幅放缓，西班牙房地产仍处于衰退之中。欧洲汽车销售连续5个月负增长更加大了欧洲铜消费的疲软之势。此外中东地区在新建线缆产能，这也对欧洲的出口造成威胁。
3.中国铜消费受重创
十一长假后中国铜价持续补跌和连续的跌停令铜的生产和消费企业都无所侍从，中国铜现货市场交易冷淡。下游消费出现大量违约的现象，加工商因为库存未保值也损失惨重。中国最新的制造业指数表明中国制造业正陷向衰退，大量行业产能过剩，库存高启。据悉，10月份国内铜加工企业开工率大幅下降，少则减产3到4个百分点，多则下降幅度达到20%。
从消费行业来看，电线电缆行业是今年表现最好的，但增幅已经较前几年有所放缓。从行业了解的情况，因为房地产表现不佳，建筑用电缆消费放缓，但因国家加大政府投资，进行铁路建设和城市化建设，这部分电缆会增加，整体情况来看，电缆行业增幅虽有放缓，但仍会维持增长。家电行业来看，9月份家电行业表现惨淡，主要用铜行业都处于减产之中，空调、冰箱、冷柜产量同比有5-20%的降幅，出口环境不佳令行业进入冬天。
（二）全球铜宣布减产现象不明显
1.铜矿供应仍然受限
近几年铜价维持在高位的一个主要原因是铜矿产出仍在下滑。国际铜业研究组织数据显示,在2008年前七个月中全球铜矿产出较去年同期下降1.8%，开工率从去年同期的86.5%降至82.6%，较2004-06年间的90%更是不如。一个愈发明显的事实是，这一系统性的产出下降在第三季变得更加严重，但这与铜价下滑毫无关联。
最新数据显示,智利铜矿产出在9月较去年同期下降10.3%至42.93万吨,今年前九个月的累计产出则减少3.1%。
精铜产量的下降更为引人注目,智利9月和1-9月精铜产量分别较去年同期下降13.7%和5.6%。Escondida矿出现机械问题以及矿石质量较低，导致其生产效率较上年同期降低约30%。机械故障需要九个月的时间来解决,低质量矿石的问题将持续更长时间。
Escondida难以保持至少是历史水平的产能,但其并非是惟一一家. 智利国有铜公司Codelco公布在2008年前九个月中铜产量下降8.2%.该公司执行长阿雷利亚诺称,部分原因是今年稍早的合同工罢工,但更突出的是矿石品级的下降。矿山的老化已经导致该公司旗下最大的Norte部门将明年产出预估下调10%.
除了以上铜矿外，其它地区矿生产也不乐观。包括Xstrata和英美资源集团在内的其它矿业巨擘均公布第三季产量下降,降幅分别为8%和12.7%.两家公司在印度尼西亚的大型铜矿今年产量料均将下降。
加拿大生产商Inmet亦下调其持有少数股权的新几内亚Ok Tedi矿山2008年产量目标,由于环境许可问题,该公司还被迫推迟其在西班牙的新Las Cruces项目,并完全搁置在土耳其的Cerattepe项目.
由于未能寻找到新的替代性原料,First Quantum亦已搁置在赞比亚的Bwana Mkubwe萃取工厂.
2.铜矿因铜价减产数量有限，新建在建项目受影响
但除了以上铜矿因为品位或设备等问题出现减产外，对铜价下跌将导致铜矿减产的报道并不多，在每吨4,000美元附近徘徊的铜价直到现在才到达生产者的边际成本。实际减产仍仅限于Breakwater在加拿大的Myra Falls和Langlois等矿区,而铜在这些地区仅是锌的副产品。
铜价的大幅下跌带来的是更多的铜业宣布重新评估新建和在建项目，如：
俄罗斯铜公司冻结2009年铜矿投资项目，因受全球经济危机和金属价格下滑影响，其需要重新评估形势。俄罗斯铜公司控制该国铜供应的14%，拥有12个矿业生产部门。之前该公司曾表示计划在2010年将铜产量提升到29.5万吨。
赞比亚表示铜价暴跌给矿业部门带来真正的威胁，矿业成本上涨，大多数扩建项目可能停止。多数铜矿可能受高成本打击减产，当前全球金融局势亦可能损及新项目投产，因其削减了外国直接投资。
智利铜业委员会研究和政策规划主管祖尼加称,当前市场条件或将推迟智利现有铜矿项目建设和生产的时间框架.
瑞士信贷发布的一份报告称,融资渠道受限可能影响约500万吨铜的矿产项目建设,导致其推后二至三年。
在建新建产能被推迟为下一经济上涨周期时铜再现供应紧张局面打下了基调。
3.中国铜冶炼厂受双重打压而减产
从目前来看，铜冶炼厂宣布减产的主要焦点在中国。一是铜矿供应紧张局面仍未缓解，加工费仍处于历史低位，雪上加霜的是，上半年以副产品带动整个利润的环境已经不在，目前硫酸价格已经跌到成本线200元以下。二是下游企业消费疲软，对经济和消费前景不乐观令铜冶炼厂难以维持原计划产量。从最新统计的数据来看，中国460万吨冶炼产能中有200万吨正在消减产量，并且这种行动可能会持续到明年第一季度。2008年铜产量可能减少12万吨。
| 生产商 | 产能（万吨） | 当前状态 |
| 江铜 | 70 | 正常 |
| 铜陵 | 65 | 正在减产 |
| 云铜 | 50 | 今年产38万吨 |
| 金川 | 40 | 维持年产30万吨计划 |
| 大冶 | 28 | 从11月开始减产10% |
| 金田 | 20 | 减产超过90% |
| 祥光 | 20 | 正常 |
| 富春江 | 12 | 减产1/3 |
| 烟台鹏晖 | 10 | 减产25% |
| 山东金升 | 8 | 几乎全部停产 |
| 白银有色 | 8 | 正常 |
| 上海鑫冶 | 6 | 减产15-20% |
| 葫芦岛（冶炼） | 10 | 停产升级 |
（三）2008年年底和2009年上半年铜市基本面转为过剩据国际铜业研究组织公布的数据显示，今年前7个月，全球铜供应短缺量为5.4万吨，但它对2008年全年的预测为过剩量为10.9万吨，可见下半年铜的基本面是快速恶化的，另外国际铜研究小组对2009的预期是过剩27.7万吨。
从CRU统计的数据来看，今年前3季度全球铜供应增长0.95%，消费增长3.29%，均低于去年的4.15%和3.04%，供应短缺量为35万吨，高于去年的16.8万吨。但到第四季度，基本在迅速恶化，虽然产量仍在0.99%，但消费增长大幅放缓到1.5%，第四季度基本面转为大幅过剩29.9万吨。以2008年年底的基本来看，注定了在2009年上半年，铜的供应仍会大幅过剩，以明年上半年增幅均与今年第四季度一样计算，2009年上半年铜的供应会过剩16万吨以上，这为2009年上半年之前的行情打下了基调。
四．全球经济滑向衰退和铜消费负增长注定铜价仍会向75%企业成本线下行
综上所述，目前越来越的数据表明，资贷危机演变成的全球金融危机已经对经济实体造成冲击，欧美国家陷入衰退已成事实，亚洲地区经济增长也大幅放缓，国际货币基金组织已经将2009年全球经济增长预期调到2.2%。低于3%意味着全球经济陷入衰退，从数理统计上看，铜的消费将会减少1.5-2%，这意味着铜的供需将大为过剩。经济背景和基本面决定了铜价的走势，因此后续铜价会长期低于4500美元，并且有向75%企业成本线2800美元下行的可能。交易上在经济有见底迹象之前，仍以空头操作为主。
以上信息仅供参考
