银河期货经纪有限公司5月份铜市投资报告

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2008年5月5日     星期一

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目录

    一．2008年前4个月铜市回顾

1.美元指数大幅贬值给铜市以支持

2.全球铜库存处于历史低位，减产罢工给铜价      以支持

3.中国铜价偏低的原因分析

    二．铜后市展望

1.美国经济前景是铜市关键因素

2.2008年全年基本面预测

3.近期铜价调整空间取决于美国经济前景

5月份铜市投资报告

----------铜市调整空间需要美国经济指引

一．2008年前4个月铜市回顾

 2008年前4个月，国内外铜价摆脱2007年年底的弱势后快速回升。其中LME三个月铜再次冲高到历史高点8800美元附近，虽然3月份曾经受周边市场影响出现回落，但4月份铜价再次回到历史高点附近盘整。在前4个月中，LME三个月铜最高涨幅达到2100美元或31%，4月份收盘8570美元，较2007年年低的6695美元上涨1875美元或28%。

国内铜价与外盘走势基本相似，但涨势明显不如外盘。其中7月合约在前4个月中最高达到70000元附近，3月份出现回落后，期价围绕在65000元上下2000元之间波动。在前4个月中，7月合约最大涨幅为13000元或22.6%，4月末收盘于65380元，较2007年年底的57420元上涨7960元或13.86%。

   2008年前4个月国内外铜价表现强劲，以美元贬值为主因的全球通胀给铜价以支持，另外，在铜市进入消费旺季之时，铜的生产企业出现减产和罢工，以上因素均成为铜价上涨的最主要的因素。

1.美元指数大幅贬值给铜市以支持

2008年前4个月中，铜市上涨只是整个商品市场的一个缩影，其实在此期间，农产品、原油、黄金均刷新历史高点，这种系统性上涨的原因在于美元汇率。在2008年的前3个月中，美元指数持续下跌，最大跌幅达到7.75%。经数理分析，在前4个月中，整个商品市场与美元的负相关性高达64.4%，铜价与美元的负相关性高达80.5%。分析来看，全球商品以美元计价，因此美元持续贬值的最直接的体现便是商品价格的上涨。此外流动性过剩仍是支持铜价上涨的主要原因。尤其是在2007年9月份次级债的影响爆发以来，美国采取大幅降息的措施来解决流动性不足的问题，这使得货币供应量增加，加大了全球通胀压力。为了分散投资和规避通胀，基金大举进入商品市场。

对于美元在前3个月中的持续下跌，原因是美国经济深受次级债和房地产的拖累。众多数据显示，美国制造业和非制造业均陷入衰退，前3个月美国就业市场表现低迷，就业人数连续三个月下降，失业率上升。国际货币基金组织在4月份最新的预测报告中表示，美国经济将在今年步入温和衰退,并从2009年开始逐步复苏,不过步伐要慢于2001 年衰退之后的复苏进程。其将美国2008年经济增长预测已经从原来的1.5%降至0.5%，从历史上看，低于2%表示美国经济进入衰退。除了美国经济数据疲软外，美国持续降息使得美元对其它国家货币的利息差不断恶化，这也是美元持续贬值的主要原因。

2.全球铜库存处于历史低位，减产罢工给铜价以支持

2008年前4个月中，上海期货交易所铜库存在春节后多数时间持续增加，但在LME铜库存持续下降的作用下，全球铜库存整体下降，到4月底，全球铜库存为16.99万吨，较2007年年底的23.84万吨下降了6.85万吨或28.7%，三地库存不足全球3日消费量，这给铜价以支持。

在全球铜库存处于历史低位的情况下，铜矿品位下降，铜矿减产和罢工等为铜市提供支持。

2008年1月底和2月初，中国南方经历了历史上罕见的冰冻天气，江铜和云铜的生产受到影响，2月份，中国铜产量只有46.2万吨，增长11.7%，远低于1月份的66.5万吨和1月份的增幅31.84%。另外南美和非洲电力紧张也给铜市形成支持。  智利Escondida铜矿第一季度铜产量同比下降13.4%，原因是矿山品位下降。其2007年产量为148.3万吨。

除了减产外，罢工仍是今年的一个焦点。1月中旬，巴布几内亚的Ok Tedi发生罢工。墨西哥集团与该国的矿工工会谈判失败，罢工结束无望。其下属产能为18.5万吨的Cananea巨型铜矿自去年4月11日以来因为罢工而关闭。 另外，全球最大的铜生产商CODELCO下属Andina和Salvador铜矿自4月16日罢工以来一直关闭，两矿产得为30万吨。另一个最大的铜矿Teniente 矿山在经过反复后于4月29日关闭，工会号召无限期罢工。此矿年产40万吨。

3.中国铜价偏低的原因分析

    2008年市场普遍预测中国铜的消费会维持高增长，但在2008年前4个月中国内铜价长期偏低的格局引起了市场的担忧。我们统计的数据显示，今年前3个月，中国的表现消费只增长了2.56%，而去年同期的增幅为44.41%。不仅如此，从国内加工行业调研的结果显示，今年的开工率不及去年同期，除了铜管开工率高于去年同期外，电线、线杆、板带箔的开工率均不如去年同期。

二．铜后市展望

1.美国经济前景是铜市关键因素

4月份LME三个月铜维持在8400-8800美元间震荡，在美联储于月底召开货币政策会议后暗示将停止降息后，5月1日铜价下破大跌370美元或4.3%，但5月2日美元在空头平仓作用下铜价又收回多数损失，回到8400美元之上。如果说美元汇率是铜价的波动的主要原因外，但5月2日铜价和美元方向相同的走势却很难令其有说服力，分析来看，我们认为这还是与5月2日美国公布的数据令市场对美国经济前景预测发生变化有关，而且美国未来公布的数据将成为铜后市的关键。美国劳工部5月2日公布的数据显示，4月份非农就业人数减少2万人，远低于3月份减少的8.1万人和2月份减少的8.3万人。4月份失业率下降0.1个百分点，至5%。华尔街经济学家此前预计，4月份非农就业人数减少8.5,万人，失业率为5.2%。美国4月份就业人数连续第四个月下降，但降幅远远低于之前几个月，这意味着经济在经历了数月的停滞之后或已开始起步。

我们认为，在牛市周期的末端，铜价转势的关键因素在于供应的充足或者是需求的不足，从目前来看，铜的供应并没有有效释放，铜价的关键在于消费，即经济前景上，从历史上看，每次铜价的转势都是与经济衰退紧密相关。如下图所示，全球GDP增长低于3%表示经济进入衰退，从历史上看，铜价在1974年、1980年、1990年的牛市终结都是以经济衰退为背景的，1995-2001的铜市下降周期中，铜价提前下跌，这与当时经济增长放缓有关，但更重要的是住友事件的暴露，铜牛市周期真正转势还是在于1997年的亚洲危机上。因此目前谈铜价转势仍为时过早，后续美国经济前景成为关键因素。

2.2008年全年基本面预测

2008年前4个月，虽然有减产罢工出现，但市场最大的担忧是在智利的电力供应上，在在智利举行的CESCO周聚会上，市场一直担心会出现电力供给配置问题。但最新的消息称，智利北部的电力供应商GasAtacama公司在4月底表示，其已经与该国的大中型矿产商达成能源供应协议，这些矿业公司同意以6.50亿美元的代价在电力供应紧张的背景下来确保获得电力供应，这使我们的担忧放缓。

国际铜业研究小组最新公布的报告显示，2008年，中国显性精炼铜使用量大幅减少，且美国需求下降预计导致全球铜使用量增长约2%，低于2007年6.4%的增速。经材料短缺和产量中断调整后，2008年全球精炼铜产量预计达到1860万吨，较2007年增长约490,000吨或2.7%。今年矿山产量预计增加955,000吨，或6%至1640万吨。4万吨。 综上所述，国际铜研究小组预计今年全球精炼铜市场出现盈余8.5万吨，2007年为短缺，2009年铜市料出现42.9万吨的盈余。

3.近期铜价调整空间取决于美国经济前景

我们认为，铜价转势的条件仍有待于美国经济前景的明朗，但近期来看，铜价回调的压力仍然存在。原因之一是铜价将在美元汇率回升或美国经济再现疲软中做出抉择。如果美国经济好转，美元汇率将有更大的支持力量，但反过来，美元汇率的走高将给铜价以压力，铜价可能维持在高位震荡。如果美国经济再次表现疲软，那么“滞胀”现象再次出现，美联储将陷入两难境界，铜价将再次延续5月2日之前的走势。原因之二是季节性特点也使铜价回调的压力存在。5月份是消费旺季的最后一个月，6月份到9月份将是铜的消费淡季，在全球经济不是很强的情况下，铜的季节性特点特别是淡季的特点将会明显。综上所述，我们认为5月份铜价仍会维持在8200-8800美元之间震荡，等待美国经济前景的进一步明朗。如果美国经济数据不如预期，铜价的回调空间可能会放大到7000-7500美元。国内铜市与外盘相以，短期上海7月铜价仍会于64000-66000元间波动，如果美国经济不如预期，那么铜价的调整空间可能会放低到55000-6000元。