铜：因金融市场的影响而区间震荡

　　---- 九月铜市展望

　　一、目前铜市场市场动态

　　2007年第二季度铜价走势与去年类似，大体分为4月至5月初的上冲、随即出现的技术回落、以及走势平稳后的震荡三个阶段。以波幅看，今年不及去年，形成的8335高点以及回调的6960美元，都不及去年的8790美元、6420美元。 　

　　铜价4月承袭了春节之后在中国进口强劲、LME库存持续降低激励下形成的走升局面；进入5月受秘鲁全国性罢工影响成功突破8000美元整数关，并形成上半年高点；随即与去年相同，罢工结束后受获利回吐、技术性调整影响，价格大幅下挫至7000美元一线；后因伦铜库存继续走跌、升水抬至100美元上方以及纷纷攘攘的诸多潜在罢工消息影响，价格形成了7000-8200美元宽幅震荡的格局，而后在8月中旬，由于受美国次贷风暴的影响，在全球金融市场大跌的背景下，LME铜价自8100美元左右大跌，在6715点回弹，因为美联储和欧洲央行及日本央行向金融系统注资多达3400亿美元左右，稳定了欧美国家金融系统流通性紧张的局面，金属市场在金融市场稳定的情况下，也扭转了颓势，但是，LME库存的连续增加以及金融市场的不稳定性又令铜市人气涣散，因此后期铜的价格还会表现出一定的区间震荡的反复性特征。。 　

　　LME三月期铜与沪铜指数日线图

　　沪铜方面，走势受LME金属市场的被动影响，以及受前期进口充足、上海高库存压抑，现货持续贴水拖累，8月中旬起价格较外盘为弱，而后在全球次贷风暴的影响下，跟随LME铜市波动，自恐慌性低点61500元/吨左右的反弹后，目前在63000-67000元区间震荡。

　　当前，国际金融市场又恢复了稳定，目前，铜的内外盘比较值为9.01，使前期内外盘的进口比价有所缩小(正常比值为9.25左右)。

　　二、宏观经济环境：主要经济体温和扩张，紧缩忧虑仍是焦点 　

　　第一季度美国GDP增长0.7%，创下4年来新低，其中房地产市场的大幅下滑是拖累美国经济放缓的主因。数据显示，今年3、4月份成屋销售月率下挫8.4%，为1989年1月以来最大降幅；营建许可4月末滑落7.1%，房地产整体继2月新屋销售一度跌至7年低位之后，继续跌向2000年以来最低水平。

　　据新华网华盛顿8月28日电 权威金融信息供应商及信用评级机构标准普尔公司8月28日发布报告说，今年第二季度美国房价指数出现20年来的最大跌幅。 美国全国房地产经纪人协会27日公布的数据显示，至今年7月份，美国旧房销售量已连续5个月下降，旧房销售中间价也连续12个月下滑。

　　巴克莱总裁戴.蒙德8月早些时候在接受采访时就说：“那些缺乏长期资金支持，而利用财务杠杆投资次级资产组合的投资者，是目前市场中处境最为困难的人。这不是一场信贷危机，而是流动性和信任危机。”

　　而美国2007年第二季度房屋需求进一步的疲软，才使金融市场受到风险厌恶情绪上升的打击，它看来并不是因为宏观经济数据的公布所引起的。风险厌恶情绪的上升在市场上得到了证明，如果这种状况持续，可能会使现屋销售经过当前注资的初步回升后进一步恶化，部份可能是因为紧缩的放贷标准。

　　现屋销售下降,各种房屋价格指数目前给出同样的情况

　　分析家的预测目标是2007年第三季度房屋建设活动的下降将继续放慢,新屋库存继续趋向于下降。最近信用市场的情况突出了风险，虽然美联储和欧洲央行向金融市场大举注资，流通性信用可能有所缓解，但是，美国房价的未来趋向才是影响经济的主要因素。

　　经济增长虽然已经稳定，但是风险厌恶度在市场上上升，现屋销售进一步下降，同时房价增长已经走平，新屋库存趋向于从去年夏季的高峰下降。

　　综上所述，美国经济可能对全球经济造成拖累的风险正在产生，但就全年看，预期2007年GDP年度增幅仍不及去年，联合国中期展望报告显示，美国房地产市场不景气对全球经济的打压，将令2007年世界经济增长3.4%，不及2006年4%的水平。

　　三、中国因素：中国上半年铜进口的强劲将缓解第三季度需求

　　第三季度精炼铜净进口将明显减缓，国内相对宽松的供需形势，一方面不利于进口；另一方面也可能吸引出口。进口上，五矿公司曾预计2007年中国精炼铜进口将达到100万吨，低于122万吨的进口量，也就是国内进口水平将接近2005年。出口上，前4个月出口量相当小，但5月转口贸易的出现令当月精炼铜出口跳升至1.67万吨，这个量是自去年10月以来的高点，料因国内供求形势缓和出现的转口贸易还将持续。在进口减少、出口增加的双重影响下，净进口减缓是必然趋势。 　

　　新一轮进口量的增加，我们认为需要交易所显性库存的持续下降、现货市场上持续较高升水的支撑，以及进出口盈亏的改善。另外进出口形势的改变以及对市场的影响是滞后的，事实上去年11月开始，进口就已转成盈利，市场那时就在期冀中国进口需求的支撑，但直到今年2月大幅度进口的出现，才对价格产生强劲激励。因此，对于中国下一波进口预期的好转需要时间，前期大幅的进口量也需要消化。

　　上海期货交易所金属每周库存报告(截止08月31日)

　　据上海8月15日消息，海关总署公布的初步数据显示，中国1-7月进口铜精矿264万吨，同比增加27%，7月铜精矿进口量为370,000吨。

　　中国7月精炼铜和铜合金进口116,913吨,同比下滑4.2%，6月精炼铜和铜合金为121,991吨。中国1-7月精炼铜和铜合金进口1,114,675吨,同比增加110.6%。

　　库存及升贴水因素：第三季度库存料呈上行趋势

　　库存是反映市场供需情况的关键层面，第二季度我们低估了LME库存走低的幅度；三季度在季节性供需缓和、潜在产量损失料不及去年以及失去中国强劲进口支撑下，期铜(65410,-380,-0.58%)价格大体将持弱市震荡，但中期震荡区间的下限，甚至这段时间能否会出现大幅滑落的短线行情，

　　显性库存是非常重要的指标 　

　　三大交易所库存变化图

　　受库存趋势影响，第一季度内外盘升贴水幅度同样跟随库存升降出现差异。LME三月期升水在库存持续下降、高注销仓单带动下，由一季度30-40美元水平升至二季度100美元上方，与去年同期大体相当。与之相反，国内现货在交易所库存大幅流入、进口量引致供求紧张放缓的情境下，第二季度始终维持贴水状态，通常长江现货贴水在300-500元水平。随着国内现货供应缓和、持续的现货贴水，第二季度现货月交割量达至1万吨以上，期现价格受此压抑，6月中旬开始形成外强内弱的局面。三季度料国内走势将以消耗企业库存、交易所库存为主。

　　四、金属市场已经总体上反映了需求的放慢

　　我们相信美国剧烈放缓的金属需求在去年下半年后期和今年上半年出现有助于缓和全球市场的供应紧张。我们的预期并不是美国需求会在未来的几个季度里反弹，而是它不再是全球需求的拖累。可能会看到意外的、更为乐观的，从目前信贷危机中出现需求增长的同时 (或不太看跌),重要的是要关注金属消费总体上在经济放慢时是最先下跌的,也是最早在经济上升时恢复的。从经济指标证实恢复的时候金属市场已经感觉到它的影响。有经济学家相信，信贷破碎将不会使美国经济出现衰退,他们预期几个季度相对缓慢的经济增长并具有进一步向下的风险，因为信贷状况的紧缩。然而美国经济增长的放慢首先在金属用途广泛的经济行业中被感觉到--特别是房屋市场。远在最近信贷危机出现之前，新屋开工在美国开始下降出现在2006年初,同时制造业增长也在2006年中达到高峰 。特别是房屋市场，新屋开工下降了40%,最近公布的七月份美国新屋销售月比增长了2.8%,远比高盛得出的数据月比下降1.7%好，但是房屋市场总体上可能继续疲软。

　　因此从美国基本金属消费的展望来看，铜消费放慢趋于温和。

　　CFTC基金净空持仓达至去年8月中旬低点

　　CFTC期铜分类持仓报告显示，自春节后，随着价格的反弹，CFTC净空头寸大体呈持续下降趋势，当前已由2月6日2.27万手高位，降至8000余手，达至去年8月中旬以来低点。相较来说，多头更为积极地增仓、空头较为坚定的持仓，共同推动投机总持仓升至去年4月中旬以来高点，市场同样显示多空分歧较大的局面。以绝对量看，当前8000余手的净空水平，仍较去年2000-4000手多出一倍，市场整体仍然是偏空的。 　

　　展望三季度，我们认为净持仓将与LME库存保持较高的趋势性，若期间LME库存呈现走升局面，那么净空持仓还将以走升为主。基本面上，在第二季度出现供求缺口的激励下，多头仍未彻底占据主动。

　　五、技术分析

　　技术上，当前铜价的走势震动可以多与去年同时期相互参照。今年5月承袭了去年同期价格快速冲高随即大幅滑落的特点，只不过波幅上有所收敛。

　　进入第三季度，目前来看价格走势正在6500-8000美元形成的区间内震荡，上方8100美元阻力暂时有效。假若价格反弹突破8000美元，我们认为由于基本面并不足以支持中期价格的持续走高，因此外盘期价料将还以震荡形势为主，区间振幅将向上延伸至8000美元，甚至8200美元。对比去年，铜价中期在7000-8200美元大箱体内震荡，我们认为从基本面看由于第三季度市场缺乏像Escondida那样的罢工、且LME库存呈走升趋势，在失去中国强劲进口支撑的市场里，价格甚至很难达到今年5月创下的8335美元年内高点。下限上，7000美元暂能提供有效支撑，但进入消费淡季，中长期考虑，铜价也可能将区间下限下延至6500美元。假设LME库存出现向去年12月-2月期间的持续大幅上涨，那么联系当前仍处较高水平的持仓，价格不排除出现大幅下跌的可能，但料6000美元能够提供基本支撑。大体看，价格中长期将维持宽幅震荡格局，随市场变动灵活修正区间上下限。 　　

　　LME三月期铜价日线图