一、行情评述 伦铜已在高位维持了一周的震荡整理，屡次试图冲破8000美元/吨的阻力都受到获利平仓及高位建空仓的打击而再度回到8000美元以下位置。Freeport 铜矿罢工的迅速了结也使铜缺少了冲高的理由，铜开始略显示惫态。 铜在高位盘整，之前充分利用的利多消息已经不足于对铜价产生刺激，铜市的焦点重新回到这次上涨的引擎-----中国消费上。中国消费到底如何？面对着国内现货长期的高贴水以及疲弱的沪伦比价，市场开始对中国的消费充满了怀疑。我们来从几个方面来看一下中国消费。 首先，我们不能以现货贴水来作为国内消费强弱的指标。现货市场上的高贴水可能有两方面原因导致：一方面是由于供给非常充足，一方面是由于需求放缓，那么显然国内目前是由于第一种原因。 2007年前三个月进口连续激增，三月的精铜进口量更是令人出乎意料的达到20万吨。前三个月精铜总进口量为48万吨，平均月度进口量为16万吨，2006年月均进口精铜为4.9万吨。其增幅之大已经不能用百分比来形容，2007年第一季度国内的精铜进口量较去年增加了35万吨，精铜进口量达到了历史新高。另外，虽然三月份市场上普遍称废铜非常紧张，但是从进口数据来看，三月废铜净进口35.5万吨，并没有减少。精铜与废铜进口同时激增，造成了以往任何时候国内现货市场也没有出现过的非常大的供应压力。现货市场难以消化，出现长时间的贴水也是合理的。 其次，我们看一下在如此大的供应量之下，国内的表观消费情况。2006年中国表观消费量为360万吨，加上国储减库的20万吨，全年消费约380万吨（而且这还没有考虑消费商及加工厂的减库数量），较2005年消费增长了6%。。2006年是国内铜消费受到高铜价抑制非常显著的一年，加上冷库年，空调的产量大幅缩减，铜管的使用量大幅下降，尚能保持6%的增长率。那么以今年的铜价以及下游消费情况，在国民经济的高速增长的大背景下，国内至少会有6%以上的增长率。也就是说，国内实际的每月消费量应该至少达到34万吨。 2007年前三个月中国表观消费量为117万吨，减去我们估计的实际消费量102万吨，国内的供应过剩为15万吨。以四月份国内精铜产量为20万吨计算，加上过剩的15万吨，四月份的国内供应量为35万吨，正好供需平衡，也就是说四月份是不需要进口精铜的。 但是实际上由于长单，以及二月份点价进口铜到货的延迟，四月份估计进口量还应该有10万吨。因此，在过剩的供给还没有消化掉之前，即使是在四月份的消费旺季，国内的现货压力也还不能很快缓解，国内现货市场的贴水结构预期还将维持一段时间。 二、跨期套利分析 总的指导思想是：“在低库存水平下，现货（近月）的波动率要高于远期”（萨缪尔森效应）。 关注三大因素：① 库存是隔月价差的决定性因素；② 近月合约的波动性最强；③ 空头移仓使隔月价差扩大，多头移仓使隔月价差缩小。
注：从今日起现货价格我们采用上海现货行情的成交区间的均价。
三、跨市套利分析
关注两大要点：两市比值（进口盈亏）和升贴水结构。比值是跨市套利的核心，但两市升贴水结构对套利的成败也具有非常重要的影响，它决定了展期收益或损失的大小。
1、两市比值和进口盈亏
2、两市升贴水结构与建仓和移仓条件
表二：跨市套利双边展期收益（元/吨）
| 2/3月 | 3/4月 | 4/5月 | |||||||
| 日期 | 伦 | 沪 | 综合 | 伦 | 沪 | 综合 | 伦 | 沪 | 综合 |
| 04/10 | 139 | -700 | -839 | 70 | -850 | -920 | 124 | -350 | -474 |
| 04/11 | 147 | -700 | -847 | 116 | -700 | -816 | 139 | -580 | -719 |
| 04/12 | 77 | -330 | -407 | 131 | -410 | -541 | 301 | 80 | -221 |
| 04/13 | 100 | -310 | -410 | 147 | -560 | -707 | 255 | -170 | -425 |
| 04/16 | 139 | -300 | -439 | 166 | -430 | -596 | 216 | -30 | -246 |
| 04/17 | 147 | -960 | -1107 | 178 | -700 | -878 | 247 | -40 | -287 |
| 04/18 | 124 | -260 | -384 | 162 | -500 | -662 | 239 | -40 | -279 |
| 04/19 | 100 | -50 | -150 | 124 | -490 | -614 | 209 | -40 | -169 |
| 04/20 | 100 | -360 | -460 | 124 | 190 | 66 | 209 | 410 | 201 |
| 04/23 | 100 | -470 | -570 | 124 | -540 | -664 | 186 | 80 | -106 |
| 04/24 | 85 | -130 | -215 | 100 | -120 | -220 | 185 | 80 | -105 |
| 04/25 | 69 | -320 | -389 | 69 | -360 | -429 | 170 | 90 | -80 |
3、盈利空间估算
注：1、此图用于粗略估算跨市套利（反套）的盈利空间
2、图中折线表示两市各月份相对价差，具体计算公式为“沪铜价格－伦铜相应月份价格×人民币汇率”。将跨市套利出市时的点位（坐标轴左轴数字）减去入市时的点位，就可以得到该月份合约的反套盈利水平。
3、此图用于粗略估计。同一折线上的点位之差表示在该月份上的跨市套利头寸的盈亏水平，两条折线之间的空间可以表示展期的绝对收益水平。
4、套利盘动向
套利盘无操作。
以上信息仅供参考
