高级研究员:罗登

　　行情判断

　　我们在之前的投资策略中一再强调在全球建筑业持续疲软和汽车消费大幅下滑的背景下，我们战略性看空所有金属价格。战术上我们认为铜相对来说基本面最好，但不改变我们对铜市场全年由短缺转为过剩的预期。维持看空铜价的判断。

　　据世界金属统计据报告称。今年1-7月全球铜市场短缺1.8万吨，去年同期为短缺26.8万吨。LME库存在进入8月后大幅上升，稳定在20万吨上方。而国内库存持续下降，稳定在2万吨下方。显性库存的变化印证了我们之前的对铜供求关系的判断“下半年需求将低于上半年，同时外需下降，内需强劲但增速下降，总体供求关系将由短缺转为过剩”。

　　美国新屋开工率持续下降，全球建筑业在3季度出现加速下滑的迹象，我们判断4季度外需将进一步下滑。由于外需的疲软和LME库存压力持续上升，而国内需求相对刚性，库存偏低。4季度内外盘比价将维持在高位，促使中国进口上升消化国外过剩量。

　　在外需下降预期相对明确，而内需保持一定增长的背景下，4季度我国进口量能否由于比价的上升而迅速上升将成为铜价的决定因素。

　　从国内消费结构看，电网建设和空调行业是最大的2个消费行业，占我国铜消费总量的65%以上。电网建设需求相对刚性，但是增速出现明显下滑。而空调行业景气快速下滑，销售疲软，库存压力偏大，需求前景不容乐观。

　　下游铜加工消费企业机遇与风险并存

　　首先铜价的不断下跌将导致采购成本的不断下降，但是成本下降能否导致利润上升还要取决于公司产品价格是否能不随铜价的下降而下降，或者下降幅度是否小于铜价。

　　其次铜价下跌将使库存面临减值风险。从目前国内现货供应相对紧张，远期合约对现货大幅贴水的情况看在期货市场上预期采购将在每次转仓时获得一个较大的基差收益，但如果期间铜价大幅下跌将导致企业现有库存出现较大损失。如果库存过低在目前现货供应紧张的局面下对生产的顺利进行将产生一定风险。如何合理安排库存将是一个重要问题。

　　最后，我们判断4季度内外盘比较将大幅上升，有条件的企业可以重点把握跨市场套利以及融资的机会。

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