|
卷首语
萧瑟秋风今又是 换了人间
时值盛夏，整个商品市场都如同天气一样热火朝天。油价在140美元/桶之上傲视群雄，黄金在憧憬着重回1000美元/盎司，农产品也不甘寂寞，从年初的大米到现在的黄豆，农产品在其引领下尽展牛市风骚。虽然金属市场也同样热闹非凡，但和往年不同的是，一道不可逾越的鸿沟似乎把基本金属分成截然不同的两个部分，铜铝锡继续其牛市步伐，和其他商品一样得到游资的热捧，而铅锌镍则黯然下行，价格跌幅之巨已经不可以用深幅回调来形容了，给这个酷热的夏季带来了几股萧瑟的秋风。
还记得去年同期，铅锌在尽情的展现牛市的风采，虽然我们现在还在讨论它们的走势，但是话题已经由能否涨到5000美元/吨变为能否跌破1500美元/吨，锡价却神奇的超过了镍价，以前死水一般的铝锭也摇身一变成为“能源产品”，受到基金的青睐。沧海桑田般变化无常的价格激励着我们不断去摸索钻研，希望能够前瞻其涨跌的规律，为我们尊敬的客户尽可能的提供指引。
最后祝愿嘉益公司的客户投资顺利！
——2008年上半年铜市场评论
一、行情回顾
2008年上半年铜市走势还是比较出乎意料。进入08年第一个月后，LME铜价尽管较去年年底有所上涨，但主要仍然在7000美元/吨附近宽幅震荡，上涨后力似乎不足，但春节过后，LME铜价始终处于一个迅猛上涨过程中，从7200美元/吨一线开始，一气呵成，直接冲上8000美元/吨高位，之后更是继续保持上涨势头，尽管在在复活节前由于价格回调到7600一线,但很快节后价格重新展开了一轮上涨,恢复到了8000美元/吨以上，甚至一度创出历史新高8889.5美元/吨，不过之后价格开始逐渐震荡走低，并且跌破8400美元/吨的重要支撑位，以8000美元/吨为中轴展开窄幅整理行情，不过在6月下旬，价格重新涨至8400美元/吨上方。
图1：LME铜价
LME铜价走势图。（来源：嘉益博华）
导致上半年铜价迅速上涨的因素主要还是供求关系。
1)供给减少预期
今年1月中旬以来，一场历史罕见的雨雪冰冻灾害肆虐我国，截至2月12日已造成直接经济损失1111亿元。由于几十年不遇的暴雪，造成了电网严重损害。江西铜业的多数铜矿处于停产和半停产状态，到目前为止，由于运输问题仍未完全开工，铜冶炼产能只能维持在正常水平60-70%的负荷生产，这导致产量损失为3万吨左右。可以看出供电中断和运输中断迫使一些有色冶炼企业关停了产能，从而使得市场下调了08 年的产量预期，为金属价格带来了利好的基本面条件。
不仅中国，智利因遭遇五十多年来的罕见干旱，国内水库水位下降，同时发电所用的天然气供应也短缺，此外，一家因出现故障而暂时关闭的大型电厂预计在年中时才能重启，这些均造成智利国内电力供应紧张。智利能源部长Marcelo Tokman称，不排除智利今年晚期拉闸限电的可能性。据Hallgarten 公司称，该国2008年铜产量料为570万吨，但如果智利政府因电力供应短缺而拉闸限电，其铜产量料因此减少6.8万吨。该公司还称，减产6.8万吨"还是一个保守的估计"。瑞士信贷的一份研究报告称，因生产商面临电力和水短缺，今明两年全球铜供给可能低于此前预期，预估2008年至2012年国际铜市供给至少下降70万吨。
2)罢工影响
自4月中旬以来，智利Codelco公司转包合同工人罢工持续影响市场，一开始只有其Andina分部的产量受到影响，最大的Norte分部据说未受影响，但罢工情况越演越烈，在连续与警方发生冲突后，Codelco公司旗下的Salvador和Andina分部处于瘫痪状态，铜业工人联盟要求Codelco履行在2007年7月达成的协议，并且誓言继续罢工，直到他们的要求得以实现为止。随后Teniente矿区也处于关闭，虽然一度恢复过，但很快又重新关闭。预估造成铜减产达1.9万吨。这相当于损失1亿美元。该罢工持续了一个月时间。不仅智利，其他地区罢工同样发生。墨西哥Cananea铜矿5月复产越发无望，已造成10万吨以上的产量损失，巴布亚新几内亚、 赞比亚的赞比亚铜矿也加入了罢工行列，另外6月下旬南方铜业(SouthernCopper)下属Cuajone矿和Ilo冶炼厂举行罢工，一系列的罢工行为短期内对铜市有较大影响，其引发的产量减少可能令供需格局趋于紧张，不断支撑价格。
3)LME库存的持续减少
自今年年初以来，LME铜库存持续下降，年初库存维持在201000吨，到1月底库存减少至178775吨，2月底减少至143650吨，3月底为112500吨，4月底库存只有110525吨，不过在5月库存开始逐渐回升，到月底库存增加至124950吨，其中5月9日库存增加了11150吨。而6月低库存只有122600吨，注销库存为6875吨。在前4个月里铜库存量一直处于低位，不过传统消费旺季的铜消费疲软，导致铜库存量不断缓慢攀升。但目前交易所铜库存量依然维持在低水平，仍将继续对铜价构成支撑，关键还是看下半年库存走势。
图2：库存
库存走势图。
二、下半年走势分析
虽然上半年铜价走势不断上涨，甚至创出新高，但我们还是要清醒认识到目前市场还是压力重重。
1) 宏观经济依然疲软
2007年3月，美国次贷危机爆发，受其房地产市场走软、原油等国际大宗商品价格高位波动、失业率攀升等多种因素影响，美国经济呈现下行趋势。在经过6次调降利率之后，美国经济的运行依然疲弱，连续的降息政策似乎没有能够挽救虚弱的经济，不断公布的一系列经济数据持续打击美国经济。美联储将2008年美国经济增长速度由原来预测的2.5%至2.75%之间下调至1.3%至2.0%之间，2009年调整至2.1%至2.7%之间，2010年调整至2.5%至3.0%之间。国际货币基金组织(IMF)已经将今年全球经济增长的预期由4.1%下调至3.7%，为2002年以来的最慢增速。报告同时预测，全球经济增长2008年与2009年下滑至3%的可能性为25%，而3%的增长率将预示着世界经济可能将进入衰退。IMF同时将美国经济今年的增长预测从之前的1.5%大幅下调至0.5%，并预计美国经济将步入衰退。而欧元区今年将增长1.3%，低于1月份预期的1.6%。另外美国房地产持续暗淡使得市场人士对全球经济的悲观态度难以发生改变。无论是成屋还是新屋，营建还是开工等指标全然没有转变的迹象，不断创出新低似乎是目前房地产市场的写照。另外最近的经济显示，美国5月份耐用品订单额持平于2136.4亿美元。4月份耐用品订单额修正后为下降1.0%，之前公布的数据为下降0.6%。在过去的六个月中，耐用品订单仅有两次出现上升，这突显出美国经济的疲软对制造业造成的负面影响。6月份消费者信心指数从5月份的59.8降至56.4，为1980年5月创下51.7以来的最低水平。
同时目前全球通货膨胀使得各国深受其害。越南、马来西亚、斯里兰卡、印度、泰国、墨西哥和阿根廷由于饱受高通货膨胀之害，不仅纷纷采取紧缩的货币政策，而且采用限价政策等行政手段来干预物价上涨。欧元区国家同样如此，根据欧盟统计局最新数据显示，08 年5 月份，欧盟年通货膨胀率上升至3.9%，远高于去年同期的2.1%。由欧盟15 国组成的欧元区年通胀率升至3.7%，创下了自欧洲中央银行12 年前开始对拟采用欧元的国家进行通胀率统计以来的新高。而美国明显把工作重心从防止经济衰退转向了控制通胀上来。美国第一季度GDP得到向上修正。 美国第一季度GDP季调后同比增长0.9%，明显高于0.6%的初值，也高于去年第四季度的增长。近期伯南克在议息会议上对通胀的强硬言论，也暗示了美联储很可能在今年晚些时候加息，这有助于美元指数上涨。这将直接令基本金属承压。
而中国经济运行仍然偏快，GDP连续5年年均增长10.6%，6月中旬中国人民银行一次性提高存款准备金率1 个百分点至17.5%，可见国家宏观调控仍将继续。
目前各国采取的紧缩货币政策使得经济成长放缓已经成为一种必然，特别在高通胀背景下，可以预见对于铜需求的制约将长期持续，铜价将受到压制。
图3：美元指数
美元指数走势图。（来源：嘉益博华）
2) 国内需求维持疲软
目前对于铜需求，中国市场仍是市场关注的焦点。一般来讲，3-5月为国内传统铜消费旺季，加上今年春季严重雪灾对电力线路的破坏，灾后重建对电线、电缆、建筑材料等产品的大量需求，市场普遍预期今年国内铜消费数量很大。但实际情况并非如此，中国电力行业占其铜消费量的60%，由于我国央行实施了从紧的货币政策，紧缩政策减少了铜杆、铜线厂及电网建设承包商的现金流，中国大约有30%的铜杆及铜线的产能目前是闲置的。另外由于废铜进口的不断增加，近两年国内新建的铜冶炼产能的投产，国内精铜产量的增幅显著增加。尽管随着夏季的到来，国内电力供应可能趋紧对精铜产量的增长将带来不利影响，但总体而言国内精铜产量将继续维持高位，国内精铜供应将呈现进一步宽松，仍会对铜价构成压力。总体而言，从国内现货市场表现看，市场呈现需求“旺季不旺”的局面，中国海关公布的数据显示，中国2月精炼铜、阳极铜及铜合金进口量为158,073吨，与1月进口量接近持平，但今年前两个月未锻造铜进口量为较去年同期下降1.7%。中国3月份精炼铜进口量较上年同期下降38%，至126,421吨。4月份进口精炼铜和铜合金较上月下降了3.1%，至148,060吨；1-4月，累计进口617,178吨，同比下降17.2%。中国5月精炼铜进口同比下滑19%，至94,196吨。1-5月精炼铜总进口较去年同期减少22%至611,306吨。进口数据的减少也从另一方面显示了上半年国内消费的疲软。
而国外消费，尤其美国的铜需求，由于房市维持低迷，需求仍然不佳，北美最大的电缆制造商Southwire总裁暨执行长 Stuart Thorn称，美国信贷紧缩和房屋营建活动低迷将打击该国未来6到18个月的铜消费量。预计铜需求将陷入两到三年的低谷，因非住宅房屋营建在住宅房屋需求改善的一年之前，即会开始下滑。同时根据CRU 的预测数据也得到国外整体消费疲弱的结论，08 年上半年美国和欧洲的精铜消费量较去年同期出现下滑。其中美国08 年上半年铜消费将减少1.6 万吨；欧洲消费减少19.8 万吨；日本、韩国消费量也分别减少了3.9 万吨和3.6 万吨；但新兴市场国家铜消费仍旧保持增长。印度、俄罗斯、东南亚和中东铜消费分别比去年同期增加5.6 万吨、1 万吨、1.8 万吨和2.2万吨。综合来看，08 年上半年中国以外的国家和地区铜消费共减少18.3 万吨。
综上，我们可以看出，由于上半年铜供给的减少，铜价走势整体良好，但在宏观经济疲软，全球经济放缓，以及高通货膨胀背景下，铜需求疲软将长期维持，尤其作为消费重心的中国，其宏观调控的持续进行，使得冶炼企业和下游消费企业无论资金压力还是生产或消费都将更为艰难，这些对于铜价的压制也是显而易见的，下半年铜市压力依然很大。不过由于现在全球库存仍然处于低位，升水仍然相对高的情况，加上美元疲软以及秘鲁罢工，个人认为铜价可能短期内维持高位附近震荡，阻力位在前期高点。 |
